> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会总结 2026年03月24日 ## 核心内容概述 2026年3月24日华源晨会聚焦于多个行业板块，包括固定收益/银行、机器人、机械/建材建筑、食品饮料、新消费及医药等。各板块均提供了详尽的数据分析和投资建议，涵盖行业趋势、企业动态、市场情绪及风险提示等内容。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 固定收益/银行 - **企业年金市场**： - 2025年四季度企业年金规模持续扩容，建立企业数、参保职工数、积累基金等指标稳步增长。 - 投资管理机构头部效应显著，险资仍为市场主导，国寿养老、平安养老及工商银行为受托管理规模前三。 - 各类年金组合及养老金产品投资收益率在四季度明显回落，但全年仍保持正收益。 - 2025年全年企业年金整体收益率为6.51%，其中固定收益类收益率为2.99%，权益类为7.09%。 - **风险提示**： - 经济增长超预期导致债市调整； - 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击； - 测算收益与实际情况可能存在差异。 --- ### 2. 机器人 - **行业动态**： - 宇树科技IPO获受理，成为冲刺A股人形机器人第一股的代表企业。 - 2025年宇树科技人形机器人出货量全球第一，达5500台。 - 国内人形机器人产业资本化进程加速，多家企业完成股改并获得融资。 - 国家对具身智能产业重视程度持续提高，政策与标准齐发，推动产业发展。 - **技术进展**： - 特斯拉细化Optimus量产节奏，Gen3预计夏季开始生产，2027年底实现公众销售。 - Figure机器人实现全自主家务作业，端到端柔性操控能力显著。 - GTC2026中英伟达推出IsaacLab3.0和Cosmos3，推动仿真训练发展。 - **投资建议**： - 人形机器人产业拐点或将到来，进入规范发展阶段。 - 建议关注上游零部件及主机厂相关标的，如关节模组、减速器、传感器等。 - **风险提示**： - 人形机器人进展不及预期； - 竞争恶化风险； - 销售不及预期风险； - 产业政策风险。 --- ### 3. 机械/建材建筑 - **基建数据**： - 2026年1-2月基础设施固定资产投资完成额达1.88万亿元，同比增长11.40%。 - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速最高，达13.10%。 - 水利、环境和公共设施管理业同比增长8.30%，其中公共设施管理业增长11.60%。 - **市场回顾**： - 本周申万建筑装饰指数下跌6.25%，但园林工程及其他专业工程板块表现相对较好。 - 部分个股如亚翔集成、东方新能等涨幅显著。 - **投资建议**： - 基建投资逻辑转向服务国家战略与安全需求。 - 关注清洁能源、能源安全及区域战略相关领域，如雅鲁藏布江水电、煤化工等。 - 推荐关注四川路桥、中国化学、东华科技、中国电建、中国能建等企业。 - **风险提示**： - 经济恢复不及预期； - 基建/地产投资增速不及预期； - 政策落地不及预期。 --- ### 4. 食品饮料 - **华润啤酒（00291.HK）**： - 2025年总营业额379.85亿元，同比微降1.68%。 - 归母净利润为33.71亿元，同比下降28.87%，主要因白酒业务计提商誉减值28.77亿元。 - 剔除特别事项后，归母净利润为57.24亿元，同比增长19.6%。 - 啤酒业务高端化成效显著，毛利率提升至42.5%，核心大单品“喜力”销量增长近20%。 - **万辰集团（300972.SZ）**： - 2025年收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%。 - 量贩零食门店扩张至18314家，覆盖全国30个省。 - 食用菌业务扭亏为盈，实现收入6.02亿元，同比增长11.81%。 - **盈利预测与评级**： - 华润啤酒：维持“增持”评级，2026-2028年归母净利润分别为60.09/63.42/65.67亿元。 - 万辰集团：维持“买入”评级，2026-2028年归母净利润预计分别为20.17/25.99/32.65亿元。 - **风险提示**： - 拓店速度不及预期； - 行业竞争加剧； - 食品安全风险。 --- ### 5. 医药 - **君实生物（688180.SH）**： - 成立于2012年，致力于创新疗法的发现、开发和商业化。 - 核心单品特瑞普利单抗2025年销售额20.68亿元，同比增长37.72%。 - 多项创新管线进入临床后期，有望逐步兑现，如JS207、JS107、JS015等。 - **盈利预测与评级**： - 预计2026-2028年君实生物归母净利润分别为-4.97/2.58/7.64亿元。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 临床研发失败风险； - 竞争格局恶化风险； - 销售不及预期风险； - 行业政策风险。 --- ## 报告列表 - 固定收益/银行：业绩环比回落，年金规模稳步增长（2026/03/24） - 机器人：宇树科技IPO获受理，量产节奏加速（2026/03/24） - 机械/建材建筑：1-2月基建迎开门红，继续关注“安全”类资产（2026/03/23） - 食品饮料：华润啤酒（00291.HK）点评：白酒业务减值落地，啤酒业务盈利稳步提升（2026/03/24） - 新消费，食品饮料：万辰集团（300972.SZ）点评：量贩零食门店持续扩张；盈利能力稳步提升（2026/03/24） - 医药：君实生物（688180.SH）首次覆盖：创新实力强劲，有望迎来关键兑现期（2026/03/23） --- ## 风险提示汇总 | 行业板块 | 风险提示 | |----------|----------| | 固定收益/银行 | 经济增长超预期、股市走强冲击债市、收益测算偏差 | | 机器人 | 人形机器人进展不及预期、竞争恶化、销售不及预期、产业政策风险 | | 机械/建材建筑 | 经济恢复不及预期、基建/地产投资增速不及预期、政策落地不及预期 | | 食品饮料 | 原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题 | | 医药 | 临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策风险 | --- ## 投资建议汇总 | 行业板块 | 投资建议 | |----------|----------| | 固定收益/银行 | 关注年金管理机构及头部企业 | | 机器人 | 关注上游零部件及主机厂相关标的 | | 机械/建材建筑 | 关注能源电力、区域战略及安全类资产 | | 食品饮料 | 华润啤酒“增持”，万辰集团“买入” | | 医药 | 君实生物“买入” | --- ## 其他信息 - **证券分析师声明**：报告观点为分析师个人看法，基于合法合规信息，独立客观出具。 - **一般声明**：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行评估。 - **投资评级说明**：基于6个月内证券相对市场基准指数的表现进行定义。 - **基准指数**：A股市场以沪深300为基准，北交所以北证50为基准，其他市场各有不同基准。 --- ## 总结 2026年3月24日晨会重点分析了企业年金、人形机器人、基建、食品饮料及医药等领域的市场表现与发展趋势。整体来看，各板块均呈现不同程度的增长与转型迹象，其中人形机器人与基建板块显示出较强的发展潜力，食品饮料板块中的华润啤酒与万辰集团亦表现亮眼。投资建议与风险提示均基于行业现状及未来预期，供投资者参考。