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华源晨会精粹（20250724）报告摘要

1. 固定收益板块：低利率环境下美国养老金投资策略分析

• 核心观点：

  • 美国有两次典型低利率时期（2009-2015、2020-2022），10年期国债收益率低于1.5%/2%。
  • 美国养老金第二支柱规模达24.2万亿美元，资产配置呈现“全球化+固收+化”趋势。

• 投资策略：

  1. 债券类资产配置：低利率期间，债券配置与10年期国债收益率走势相反；
  2. 经济冲击应对：初期增持债券资产，经济恢复后逐渐调整；
  3. 类固收+产品：作为核心增量配置，兼具收益弹性与风险分散；
  4. 多元化：通过PE、房地产、基建等另类投资强化长期增长。

• 中国市场启示：

  • 当前中国10年期国债收益率＜2%，建议养老金配置类固收+产品，适度提高权益占比，并增加多元化资产。

2. 公用环保板块：电力设备2025年上半年业绩展望

• 电网投资加速：

  • 2024年全国电网投资同比+15.3%，2025年前5个月同比+19.8%；
  • 特高压工程（如藏东南—粤港澳大湾区）获批，下半年核准高峰可期。

• 电源结构优化：

  • 火电装机增长（2025年前6月核准量31GW），抽水蓄能加速（2025H1核准19GW）；
  • 风电招标量持续走高（2024年同比+90%），装机量有望维持高位。

• 投资建议：

  • 关注金风科技、国能日新、东方电气等高景气企业；
  • 重点推荐风电、电力信息化及新型电力设备方向。

3. 机械/建材建筑板块：雅鲁藏布江工程产业链影响分析

• 雅鲁藏布江下游水电工程（雅下工程）简介：

  • 投资规模约1.2万亿元，目标装机容量2250万千瓦，对标三峡工程。

• 产业链机会：

  1. 水泥：
     • 每年拉动水泥需求485万吨，利好西藏天路、华新水泥；
  2. 民爆：
     • 年拉动炸药需求13.85万吨，关注高争民爆、保利联合；
  3. 地基处理&隧洞设备：
     • 关注中岩大地、铁建重工、中铁工业，注意估值回归风险。

4. 电子板块：芯源微首次覆盖报告

• 公司介绍：

  • 国内湿法设备龙头，聚焦半导体前道涂胶显影、清洗设备，后道封装设备稳步推进。

• 业绩与估值：

  • 2024年营收17.54亿元，净利润同比降19%，短期承压但在手订单充足；
  • 北方华创控股后，协同效应增强，预计2025-2027年净利润持续高速增长（19.76%/69.06%/68.71%）。

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予“买入”评级，PE（2025年）51.32倍；
  • 关注涂胶显影设备、化学清洗设备等产品国产化进程。

总结：晨会报告围绕低利率环境下海外养老金投资、电力设备景气度、水电工程建设与半导体设备国产化四大方向展开，强调配置灵活性、产业链布局和技术创新是应对长期趋势的关键。建议关注养老金相关资产、特高压设备链、雅鲁藏布江工程标的及集成电路设备国产龙头。