行业策略：道与术，剩者为王-20180601-长江证券-12页-2mb

行业策略总结：道与术-剩者为王

核心内容概述

本报告分析了2018年周期行业在宏观与微观层面的表现，探讨了周期股估值与盈利的变动逻辑，并提出了“剩者为王”的行业配置思路。报告认为，尽管宏观层面存在债务压力与信用风险，但微观层面需求依然强劲，周期股具备配置价值。

主要观点

1. 微观层面表现强劲，但股票未同步上涨

• 钢铁、地产等大宗周期品在节后开工迟缓后出现回落，但4月初开始去库存速度显著提升，显示需求韧性。
• 需求端的强韧与供给端的刚性共同支撑了部分周期品的价格上涨。
• 由于对中长期需求的担忧，基本面与股价走势出现背离，主要受金融去杠杆导致的资金压力影响。

2. 当前时点具备配置机会

• 周期股估值已大幅回落，进入安全区间，具备修复潜力。
• 估值分位处于近十年低位，存在向上修复空间。
• 技术面上，周期板块处于超跌区域，具备反弹动能。

3. MSCI纳入带来海外增量资金

• 增量资金来源包括海外资金和国内债券市场资金。
• 股债收益率比值回归合理区间，未来可能进一步拉大。
• MSCI纳入将影响外资偏好，对国内行业配置有借鉴意义。

关键信息

1. 行业表现亮点

• 油价上涨产业链：原油开采、油服、石油加工、石油贸易、涤纶、氮肥等表现较好。
• 环保加码供给收缩：氯碱、农药、纯碱、纺织化学品等因环保政策受益。
• 必需消费稳定：粘胶、磷化工、钾肥、氮肥等下游行业稳健。

2. 行业配置三段论

• 第一梯队：需求中长期增长的细分子领域，如航空、天然气、新能源产业链。
• 第二梯队：供给端有一定边际改善的行业，如小化工品、玻璃玻纤等。
• 第三梯队：供需两端趋于稳态的行业，如钢铁、煤炭、水泥、地产等，未来优势向龙头集中。

3. 选股逻辑：成本控制与龙头效应

• 同质化行业中，成本控制能力是核心竞争力，如纽柯钢铁。
• 非同质化行业中，优质龙头具备更强的市场地位与盈利稳定性，如海螺水泥。
• 周期行业进入稳态后，盈利波动率下降，业绩增长需依赖降本增效或外延式扩张。

行业趋势分析

• 周期与成长的辩证关系：周期也有成长性，成长也存在周期性，取决于行业所处的发展阶段。
• 行业演变规律：行业最终走向“成本为王”或“强者恒强”的格局。
• 行业ROE与PB关系：ROE高、PB低的行业具备超额收益潜力，如涤纶、C3产业链等。

风险提示

• 行业供给弹性可能继续上升；
• 需求释放受宏观压制，存在不确定性。

投资建议

• 配置策略：看长做短，识别具备穿越周期能力的行业与公司。
• 投资评级：
  • 行业评级：中性（维持）。
  • 公司评级：根据相对大盘涨幅分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

数据支持

• 图1-3：展示工业需求、库存去化、地产投资等数据。
• 图4-7：反映周期股估值修复、盈利水平、股债收益率对比等。
• 图8-16：展示行业ROE与PB分位数、行业比较策略等。

联系信息

• 分析师：王鹤涛、范超、叶如祯
• 联系人：易轰
• 地址：
  • 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
  • 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
  • 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
  • 深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼

重要声明

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