联合资信-零售行业研究报告-2020.12-23页_1mb

零售行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国零售行业在2020年及近年来的行业现状、竞争态势、经营风险及未来发展趋势。报告指出，零售行业整体呈现弱周期特性，受宏观经济和消费习惯变化影响较大。疫情对行业造成短期冲击，但电商和超市连锁业态表现较为稳健，而百货零售则面临较大挑战。

主要观点

• 行业增速放缓：中国经济进入“新常态”后，零售行业增速持续下降，2019年社会商品零售总额增长8.0%，2020年前三季度社会消费品零售总额同比下降7.2%。
• 疫情冲击与恢复：疫情初期对零售行业造成严重冲击，尤其对实体零售影响较大，但随着疫情控制，电商和超市连锁恢复较快，对行业增长起到关键作用。
• 线上线下的融合：线上零售和线下零售相互渗透，线上线下融合成为行业发展的必然趋势，推动行业集中度提升，但同时也加剧了竞争。
• 行业集中度提升：电商企业集中度高，传统零售集中度较低，未来并购将成为行业增长的重要方式。
• 零售企业风险：部分企业因过度扩张、投资回报周期长、资产负债错配等问题，面临较大的偿债压力和资金流紧张问题。

关键信息

行业现状

• 2020年前三季度，社会消费品零售总额同比下降7.2%，其中实体零售受挫严重，增速低于整体水平。
• 电商保持正增长，2019年实物商品网上零售额同比增长19.5%，占社会消费品零售总额的20.7%。
• 2019年零售百强企业销售额达8.6万亿元，同比增长17.3%，电商企业占比达54.9%，成为推动行业增长的主力。
• 乡村消费增长较快，2019年同比增长9.0%，超过城镇消费增速。

行业监管与政策

• 政府出台多项政策支持零售行业发展，包括鼓励线上线下融合、支持电商发展、推动消费市场优化等。
• 2020年设立46个城市为跨境电商综合试验区，进一步促进电商发展。

行业竞争态势

• 传统零售企业通过多业态经营扩大规模，但集中度较低，面临激烈竞争。
• 电商“三巨头”格局已形成，头部企业市场份额持续扩大，但增速放缓。
• 电商企业通过收购线下门店，增强线下布局，推动线上线下融合。

经营模式

• 百货、购物中心、奥特莱斯：重资产运营，盈利水平中等，但抗风险能力较弱。
• 连锁超市：轻资产运营，盈利水平较高，抗风险能力强。
• 电商：轻资产运营，盈利水平较低，但具备快速应对突发事件的能力。

零售发债企业风险识别

• 对外投资加大：部分企业通过并购扩大规模，但投资回报周期长，导致偿债能力弱化。
• 资产负债错配：短期债务占比上升，企业自身造血能力不足，资金流紧张。
• 典型案例：三胞集团因大规模并购导致资金链断裂，出现实质性违约。

行业增长与盈利能力趋势

• 2015—2019年，零售样本企业营业收入中值持续增长，但增速有限。
• 营业利润率维持在22%-23%区间，盈利水平波动不大。
• 投资活动现金流净流出，依赖外部融资，导致偿债压力加大。

行业杠杆与偿债能力

• 2015—2019年，零售样本企业有息债务持续增长，短期债务占比提升。
• 现金短债比持续下降，从2015年的2.66倍降至2019年的1.42倍。
• EBITDA/利息倍数下降，反映偿债能力弱化。
• 2019年样本企业经营活动现金净流入转为净流出，无法覆盖投资支出。

行业内样本企业信用状况

• 截至2020年10月底，零售发债主体共27家，信用等级集中在AA+和AAA级别。
• 地方国有企业占比超60%，发债规模显著高于民营企业和外资企业。
• 民营企业因投资成本高、扩张速度快，面临较大的筹资压力。
• 2020年前三季度，零售行业发债规模同比下降32.33%。

样本企业营运资本情况

• 核心经营性营运资本存量不大，且占所有者权益比例低。
• 营运资本对营业收入的弹性系数小于1或为负值，反映企业资金效率较高。
• 企业通过应付账款、预收款项缓解资金压力，但整体仍面临一定的资金占用问题。

行业展望

• 零售行业增长乏力，但电商和超市连锁在疫情中表现稳健。
• 未来线上线下融合将成为趋势，电商向线下延伸、实体零售向线上靠拢，推动行业集中度进一步提升。
• 零售企业面临较大的筹资压力，若融资环境持续收紧，需重点关注投资回报不足、资产负债错配等问题。
• 行业整体仍处于弱周期状态，但竞争加剧，未来行业格局可能进一步优化。

总结

• 零售行业在经济增速放缓和疫情冲击下面临一定挑战，但电商和超市连锁表现出较强的抗风险能力。
• 行业集中度提升，线上线下融合成为主流趋势，行业竞争加剧。
• 零售企业存在对外投资、资产负债错配等问题，需关注其偿债能力和资金流状况。
• 未来行业将更依赖资本运作和并购，但融资环境趋紧可能带来新的风险。