20201228-联合资信-零售行业研究报告_23页_1mb

零售行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国零售行业的现状、发展趋势、竞争格局、经营模式、财务状况及风险因素，重点探讨了零售行业在宏观经济环境变化及新冠疫情冲击下的表现与应对策略。

主要观点

• 行业增长乏力：零售行业整体增速持续放缓，2020年前三季度社会消费品零售总额同比下降7.2%，其中实体零售受冲击较大，而电商保持正增长。
• 弱周期特性：零售行业为弱周期行业，其增长与宏观经济趋势基本一致，但疫情导致细分业态周期性分化，电商和连锁超市抗风险能力更强。
• 线上线下融合趋势：线上线下的融合成为零售行业发展的必经之路，电商向线下延伸，实体零售向线上靠拢，收并购行为持续增加，行业集中度提升。
• 电商主导市场：电商行业已进入成熟期，形成以阿里、京东、拼多多为主的“三巨头”格局，但线上消费体验和及时性问题逐渐显现，促使电商介入线下零售。
• 行业集中度提升：近年来，零售百强企业集中度不断提升，电商企业占比显著，而实体零售集中度仍较低。
• 财务压力增大：零售企业经营活动现金流由净流入转为净流出，投资支出快速增长导致筹资压力增大，行业整合加剧使债务规模持续扩大，短期偿债能力承压。
• 风险因素：部分零售企业因对外投资未达预期、资产负债错配及自身造血能力不足，导致资金流紧张，存在违约风险。

关键信息

一、行业概况

• 零售行业增速：近十年社会商品零售总额增速持续下滑，2019年增长8.0%，2020年前三季度同比下降7.2%。
• 电商增长：2019年实物商品网上零售额85239亿元，同比增长19.5%，占社会消费品零售总额的20.7%。
• 行业集中度：零售百强企业前3名占比66.27%，前5名占比74.48%，电商企业集中度更高。
• 疫情冲击：2020年疫情对零售行业造成较大冲击，但电商恢复较快，拉动行业增长。

二、行业竞争态势

• 传统零售：百货、购物中心等重资产业态面临高竞争和盈利压力，而连锁超市和电商表现较好。
• 电商格局：以天猫、京东、拼多多为主导，市场份额稳定，但增速放缓，促使电商向线下延伸。
• 收并购趋势：近年来收并购频繁，2017—2019年共发生28宗成功案例，涉及金额超过1000亿元，推动行业集中度提升。

三、经营模式与财务状况

• 业态差异：百货、购物中心重资产运营，盈利能力中等；连锁超市轻资产运营，盈利能力较强；电商以轻资产为主，盈利能力较弱。
• 财务指标：2015—2019年，零售企业有息债务持续增长，资产负债率由58.33%升至63.21%，短期偿债能力下降，现金短债比由2.66倍降至1.42倍。
• 现金流情况：零售企业经营活动现金流由净流入转为净流出，投资活动现金流为净流出，依赖外部融资。

四、行业风险识别

• 投资未达预期：部分企业通过收并购扩张，但被收购企业经营未达预期，导致商誉减值和偿债压力。
• 资产负债错配：重资产企业面临投资回收期长与短期债务快速增长的问题，导致资金流紧张。
• 融资压力：2019年以来，零售企业经营活动现金流无法覆盖投资支出，筹资压力增大。

五、行业增长与盈利能力趋势

• 营收与利润：零售样本企业营收中值从2015年的285.99亿元增至2019年的406.49亿元，但利润总额波动增长，营业利润率维持在22%—23%。
• 盈利瓶颈：行业增速放缓，盈利水平难以突破，企业依赖外部融资。

六、行业杠杆与偿债能力

• 债务结构：2019年零售企业有息债务均值为158.30亿元，短期债务占比达64.75%，债务期限结构失衡。
• 偿债指标：EBITDA/利息倍数从2016年的高点降至2019年的27.01倍，显示偿债能力弱化。
• 融资偏好：国有性质企业融资规模显著高于民营企业，未来发债规模可能进一步扩大。

七、行业展望

• 未来趋势：零售行业增速持续放缓，线上线下融合成为必然趋势，行业集中度将进一步提升。
• 风险预警：若融资环境持续收缩，需重点关注投资未达预期、资产负债错配及资金流紧张等风险。

总结

零售行业作为弱周期行业，受宏观经济影响较大，近年来面临增长乏力和行业整合压力。电商和连锁超市表现优于传统百货，线上线下融合成为发展趋势。然而，部分企业因对外投资、资产负债错配及自身造血能力不足面临资金流紧张和偿债能力弱化的风险。未来，随着行业集中度提升，国有性质企业可能在融资方面占据优势，而民营企业仍需关注其风险敞口。