20260324-光大证券-周大福-01929.HK-_周大福_1929.HK_百年龙头底蕴深厚_度过波折重新起航_投资价值分析报告_姜浩_朱洁宇_吴子倩_2页_272kb

报告摘要

周大福（1929.HK）投资价值分析报告总结

核心内容概览

周大福（1929.HK）是拥有百年历史的珠宝品牌，自1929年创立以来，凭借深厚的行业底蕴和家族控股的稳定结构，持续在珠宝市场占据领先地位。公司于2011年12月在港交所上市，主要收入来源为中国内地市场，占比高达83.2%，海外业务占比较小，仅为16.8%。2025财年，公司实现收入896.56亿港元，归母净利润59.16亿港元，分别同比下滑17.5%和9.0%。

主要观点与关键信息

1. 股价表现与门店扩张历程

公司股价自上市以来经历了三个阶段：
- FY2012~2017：收入与归母净利润CAGR分别为-2.0%和-4.5%，期间门店稳步扩张，2017年珠宝业务门店总数达2236家。
- FY2018~2024：收入与归母净利润CAGR分别为+10.6%和+8.0%，公司开始扩张加盟渠道，2024年门店总数达到历史峰值7252家，其中内地加盟与直营门店分别为5679家和1428家。
- FY2025至今：受终端零售波动影响，门店数量逐步收缩，2026年H1加盟门店减少至4116家，同时公司优化低效门店，提升整体运营效率。

2. 黄金消费趋势与产品策略

黄金消费走向年轻化：传统婚庆、亲子、生日等消费场景逐渐减少，黄金首饰成为消费者日常穿搭的时尚单品。
金饰市场表现：尽管金价快速上涨导致整体消费疲弱，但细分赛道如古法金、国潮等概念逆势增长。2024年中国黄金产品市场规模达5688亿元，其中古法金市场规模从2018年的4%提升至2023年的30%，预计2028年将占52%，市场规模达4214亿元。
定价首饰带动增长：公司定价首饰收入占比为14.6%，计价首饰占比为66.2%。定价首饰在2021~2025年期间收入复合增速达34.5%，显著高于计价首饰的7.9%。定价首饰在内地市场各季度零售值均实现同比增长，成为增长引擎。