深度报告-20250904-中国银河-震裕科技-300953.SZ-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_稼动率提升兑现业绩_机器人业务快速发展_19页_3mb

震裕科技（300953.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

业绩表现

• 2025年H1营收：40.5亿元，同比增长29.2%，其中精密结构件业务占比79%，同比增长29%；模具业务占比5.7%，同比增长15%。
• 2025年Q2营收：22.5亿元，同比+33.4%，环比+25.7%。
• 归母净利润：2025年H1为2.1亿元，同比增长61%；2025年Q2为1.4亿元，同比增长75%，环比增长90%。
• 毛利率：2025年H1为14.9%，同比+0.59pcts；2025年Q2为16.2%，同比+0.39pcts，环比+2.88pcts。
• 净利率：2025年H1为5.2%，同比+1pcts；2025年Q2为6.1%，同比+1.5pcts，环比+2.1pcts。
• 扣非净利润：2025年H1为2.0亿元，同比增长65%；2025年Q2为1.3亿元，同比增长62%，环比增长103%。

盈利能力提升

• 公司通过产能利用率提升和规模效应，实现了毛利率和净利率的持续修复。
• 研发投入增加，2025年H1研发费用率同比+0.23pcts，显示公司对机器人业务的重视。
• 经营性现金流净额在2025年H1实现1.7亿元，其中Q2为2.2亿元，连续7个季度由负转正。

主要观点

业务发展

• 精密结构件业务：受益于动储景气度提升和产能利用率提高，锂电结构件同比高增44%，Q2环比增长近30%。
• 模具业务：公司持续优化产品结构，毛利率提升至1.6%，但整体增长不及结构件业务。
• 铁芯业务：虽然营收略有下滑，但受益于原料和工艺优化，毛利率提升至20%+。
• 人形机器人业务：发展迅速，已具备量产能力，产品包括反向式行星滚柱丝杠、线性执行器、灵巧手精密零部件等，已进入国内外客户供应链。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为95/120/151亿元，归母净利分别为5.7/8.1/11亿元，EPS分别为3.3、4.6、6.6元/股。
• 估值：2025年PE为48x，2026年为34x，2027年为24x，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 相对估值：与可比公司（科达利、金杨股份、斯莱克）相比，公司估值处于合理区间。

关键信息

财务指标

• 资产负债率：2025年H1为64.1%，较去年同期有所下降。
• 流动比率：1.13，速动比率：0.94，显示公司偿债能力稳健。
• 营运能力：2025年H1存货周转率3.7次，应收账款周转率1.2次，营运效率行业领先。
• 资本开支：2025年上半年为2.3亿元，环比大幅增长。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响公司盈利。
• 全球贸易形势复杂：中美关税壁垒可能影响公司出海战略。
• 原材料价格上涨：可能增加公司成本，影响业绩稳定性。

业务结构与产品矩阵

产品分类

• 精密级进冲压模具：包括三列、多列、双列、单列电机铁芯级进模系列，适用于家电、新能源汽车、工业工控等领域。
• 精密结构件：包括电机铁芯精密结构件和动力锂电池精密结构件。
• 人形机器人精密零部件：包括反向式行星滚柱丝杠、线性执行器、灵巧手精密零部件。

机器人业务进展

• 反向式行星滚柱丝杠：已具备全套成熟工艺，建立峰值推力100-12000N、精度覆盖C3/C5的标品库，完成量产SOP验证。
• 线性执行器：已迭代至第三代产品，具备规模化量产能力，已对接海外大客户，国内客户实现批量供货。
• 灵巧手精密零部件：已取得国内外客户小批量订单，微型传动模组已实现交付。

财务预测

营收预测

• 2025年：94.65亿元，YOY增长32.77%
• 2026年：120.09亿元，YOY增长26.88%
• 2027年：151.14亿元，YOY增长25.86%

净利润预测

• 2025年：56.8亿元，YOY增长123.67%
• 2026年：80.52亿元，YOY增长41.76%
• 2027年：114.21亿元，YOY增长41.84%

EPS预测

• 2025年：3.27元/股
• 2026年：4.64元/股
• 2027年：6.58元/股

可比公司分析

估值对比

• 2025年可比公司PE均值为65x
• 2026年可比公司PE均值为44x
• 2027年可比公司PE均值为32x

震裕科技估值

• 2025年PE为47.63x
• 2026年PE为33.60x
• 2027年PE为23.69x

总结

震裕科技在2025年上半年实现了营收和利润的快速增长，主要得益于产能利用率提升和产品结构优化。公司积极布局人形机器人领域，已具备多项核心技术并实现量产，未来有望进一步提升业绩。投资建议为“推荐”，但需关注行业竞争、贸易环境和原材料价格波动等风险。