20211108-东方财富证券-浙文互联-600986.SH-2021年三季报点评_业绩全面修复_国资入股带来多方面协同_4页_350kb

报告摘要

浙文互联（600986）在2021年前三季度实现了业绩全面修复，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司通过降本增效措施，有效应对了2019年商誉减值及2020年疫情带来的压力，展现出较强的恢复能力和增长潜力。此外，公司引入国资股东，增强了信用、品牌及资源整合能力，为未来发展提供了有力支撑。

业绩恢复显著：
- 2021年前三季度营业收入达107.8亿元，同比增长56.5%；
- 归母净利润为2.1亿元，同比增长105.9%；
- 第三季度营业收入40.0亿元，同比增长70.1%；
- 归母净利润0.8亿元，同比增长65.7%。
费用率优化：
- 第三季度毛利率为5.0%，同比和环比分别下降7.2pct和0.7pct；
- 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有明显改善，分别下降0.9pct、2.4pct和0.9pct；
- 规模效应推动公司整体运营效率提升。
国资入股带来的协同效应：
- 2020年引入杭州浙文互联作为股东，形成混合所有制结构；
- 公司治理结构、产业资源、牌照资源及资金资源得到强化；
- 浙江文投内容生态体系为公司提供长视频、电竞等创新业务资源支持，有望成为新的增长点。
投资建议：
- 首次覆盖，给予“增持”评级；
- 预计2021-2023年营业收入分别为144.5亿、173.4亿、208.0亿，归母净利润分别为3.0亿、3.6亿、4.4亿；
- 对应EPS分别为0.23元、0.27元、0.34元，PE分别为20倍、17倍、13倍，估值逐步下降，成长性良好。

收入增长：
- 2021年收入预计增长56.00%，2022年和2023年分别增长20.00%；
- 营业利润预计增长619.47%（2021年）和21.40%（2022年）；
- 归母净利润预计增长216.19%（2021年）和21.15%（2022年）。
盈利能力提升：
- 毛利率从2020年的7.72%下降至2021年的5.50%，但净利率提升至2.08%，ROE和ROIC显著增长，分别为7.57%和6.81%；
- EBITDA从2020年的164.03亿元增长至2021年的354.50亿元，后续年份持续增长。
现金流改善：
- 2021年经营活动现金流为-201.37亿元，但2022年和2023年预计转正，分别为416.09亿元和625.44亿元；
- 投资活动现金流在2021年及之后年份保持正向增长；
- 筹资活动现金流在2021年为负，但2022年和2023年预计为零。

负债结构优化：
- 2021年资产负债率下降至39.95%，后续年份略有上升，但仍保持在合理区间；
- 流动比率和速动比率持续优化，分别为1.93、1.91（2021年）；
- 货币资金在2021年减少，但2022年和2023年预计增加，期末现金余额分别为1742.12亿元、1742.12亿元。
股东权益增长：
- 归属母公司股东权益从2020年的3643.58亿元增长至2023年的4746.26亿元；
- 每股净资产从2.76元提升至3.59元，显示公司价值逐步上升。

估值指标：
- 2021年PE为20.03倍，2022年为16.54倍，2023年为13.43倍；
- EV/EBITDA从32.17倍降至8.67倍，显示估值逐步下降，具备投资价值。
市场表现：
- 52周涨幅为-11.13%，换手率为337.82%，显示市场波动较大；
- 52周最高/最低价分别为5.32元和3.64元，PE最高/最低为63.56倍和-2.76倍，PB最高/最低为1.97倍和1.33倍。