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美债策略周报总结（2025.9.22-2025.9.28）

核心内容

本周美债市场受到经济数据和美联储政策预期的双重影响，整体呈现利率上行趋势，但市场流动性依然充裕，美债利率拐点已显现。分析师曹潮认为，在经济下行压力和美联储明年“大洗牌”的背景下，美债利率仍有进一步下行空间。

主要观点

1. 美债市场表现回顾

• 经济数据支撑：9月制造业和服务业PMI均低于预期，但整体仍高于荣枯线，二季度GDP增速上修至3.8%，显示经济韧性。
• 利率走势：不同期限美债利率上行，10Y美债周内累计上行8个bps，2Y美债小幅上行，1Y美债下行。
• 利差变化：30Y与10Y美债利差收窄1个bps，10Y与2Y美债利差扩大7个bps。
• 政策利率：3个月国库券收益率收于4.03%，与政策利率下调趋势一致。

2. 美债市场基本面与货币政策

• 财政政策：财政部Q3声明偏鸽，未明显加大长债发行规模，T-Bill发行量维持高位。
• 货币政策分化：FOMC票委表态分化，部分官员支持进一步降息，但也有人表示就业市场仍脆弱，需谨慎操作。
• 降息预期：鲍威尔在记者会上强调劳动力供给下降是当前主要风险，非农数据下修和关税对通胀的传导减弱支持降息。未来降息幅度可能进一步加大。

3. 美债供需情况

• 供给端：Q3净融资规模为10070亿美元，T-Bill发行量高企，短期美债供给压力大，但中长期美债发行量缩量。
• 需求端：美债空头头寸处于历史高位，基差交易和换券交易活跃；汇率对冲后10Y美债相对收益偏低，海外配置意愿减弱。

4. 美债市场流动性跟踪

• 流动性指标：SOFR利率中枢回落25个bps，美债作为抵押品在回购市场占比仍高，但近期波动有所下降。
• Swap spread：30Y和10Y Swap spread低位震荡，反映衍生品套利去杠杆基本结束。
• TGA与准备金：财政部一般账户余额回升，准备金回落至3万亿美元，ON RRP用量持续下降，显示流动性压力可控。

5. 美债市场宏观环境跟踪与展望

• FOMC票委倾向：9月FOMC票委中，特朗普阵营官员占比上升，降息预期增强。
• 基本面展望：通胀可控，经济下行压力加大，美联储后续降息幅度有望加大。
• 市场展望：美债利率已企稳，10Y美债或迎来年内低点，目标为3.6%；2Y美债目标为3.25%。
• 策略推荐：继续推荐TLT、TMF以及10年期及以上美债期货（CME代码：TY, US, UL；CBOT代码：ZN2512）。

关键信息

• 经济韧性：尽管PMI回落，但二季度GDP上修至3.8%，显示美国经济仍有一定韧性。
• 降息预期：美联储可能在9月再次降息，未来降息幅度或进一步加大。
• 利率拐点：10Y美债利率已进入下行通道，年内低点可能触及3.6%，2Y美债目标为3.25%。
• 流动性充裕：SOFR利率回落，ON RRP用量下降，市场流动性整体维持高位。
• 财政政策影响：美丽大法案落地后，财政赤字压力加大，可能推动美联储进一步降息以配合化债。
• 政治压力：新任联储官员将由特朗普任命，可能加剧降息预期。

总结

本周美债市场在经济数据和货币政策预期的交织下，利率呈现上行趋势，但市场流动性依然充裕。随着经济下行压力显现和美联储新任主席任命临近，美债利率有望迎来拐点，进入下行通道。建议投资者关注10Y和2Y美债的潜在低点，并选择适合的交易品种进行配置。