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报告摘要
详细总结：Country Garden Holdings Co (2007 HK)
核心内容
Country Garden Holdings Co (2007 HK) 是中国最大的房地产开发商之一，其业务覆盖中国30个省份、220个城市和768个城镇。公司在2017年财报中表现强劲，营收和净利润分别同比增长48%和106%，超出预期和市场共识。公司凭借其在三级、四级和五级市场的经验以及快速的资产周转模式，使其在房地产市场紧缩政策下相对稳健。分析师认为，其在2018年仍有强劲的销售和盈利增长动力，并且在完成融资活动后，具备较低的再融资风险。
主要观点
- 增长动力：Country Garden 的合约销售和盈利增长持续强劲，预计在2017-2020年期间保持29.5% 和28.5% 的复合年增长率（CAGR）。
- 财务稳健：尽管净杠杆率上升至56.9%，但仍处于可控范围内。公司拥有约1500亿人民币的现金储备，具备良好的财务灵活性。
- 估值合理：公司当前市盈率（P/E）和市净率（P/BV）均低于行业平均水平，其较高的估值被认为合理，因其在合约销售和ROE方面的领先地位。
- 投资建议：分析师重申“买入”评级，目标价为22港元，较当前股价有35%的上涨空间，基于其2018年结束时的ENAV（每股经济增加值）为25.8港元，折扣15%。
关键信息
财务表现
- FY17 营收：2269亿人民币，同比增长48.2%
- FY17 净利润：260.64亿人民币，同比增长106.0%
- FY17 营业利润：40482亿人民币，同比增长107.9%
- FY17 税后净利润：36566亿人民币，同比增长38.0%
- FY17 再现净利润：33641亿人民币，同比增长36.3%
- FY17 再现每股收益（EPS）：1.50元，同比增长106.0%
- FY17 每股分红（DPS）：0.53元，同比增长40.0%
财务指标
- 毛利率：从21.1%提升至25.9%
- 净利率：从7.5%提升至10.0%
- 加权平均借款成本：从5.7%降至5.2%
- 净负债/权益：从48.7%升至56.9%
- 每股净资产（BVPS）：从3.18元升至4.413元
- 经营现金流：从132231亿人民币增长至512709亿人民币
未来展望
- FY18F 合约销售预期：813亿人民币，同比增长48%
- FY18F 净利润预期：33641亿人民币，同比增长36.3%
- FY19F 合约销售预期：1.11万亿人民币，同比增长29.6%
- FY19F 净利润预期：43590亿人民币，同比增长29.6%
市场表现
- 当前股价：16.30港元
- 目标价：22.00港元（35% 上涨空间）
- 市盈率（P/E）：8.7倍（FY18F）
- 市净率（P/BV）：2.31倍（FY18F）
- 股息收益率（Dividend Yield）：4.0%（FY18F）
- 市场资本：450.63亿人民币
股东结构
- 杨家：56.7%
- 平安保险：9.0%
分析师信息
- Toni Ho CFA：+852 2103 5888, tomi.ho@rhbgroup.com
- Angelo Wong：+852 2103 9218, angelo.wong@rhbgroup.com
风险提示
- 市场放缓：三级城市房地产市场可能放缓，影响销售增长。
- 政策风险：虽然公司相对不受城市特定紧缩政策影响，但房地产行业整体仍面临政策不确定性。
财务预测与估值
| 指标 | Dec-16 | Dec-17 | Dec-18F | Dec-19F | Dec-20F |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营收（CNYm） | 153,087 | 226,900 | 337,981 | 448,034 | 548,386 |
| 再现净利润（CNYm） | 11,985 | 24,690 | 33,641 | 43,590 | 52,444 |
| 再现每股收益（CNY） | 0.54 | 1.10 | 1.50 | 1.94 | 2.33 |
| 每股分红（CNY） | 0.17 | 0.40 | 0.53 | 0.68 | 0.82 |
| 再现市盈率（x） | 24.2 | 11.9 | 8.7 | 6.8 | 5.6 |
| 市净率（x） | 4.13 | 3.14 | 2.31 | 2.32 | 2.78 |
| 股息收益率（%） | 1.3 | 3.0 | 4.0 | 5.2 | 6.2 |
| ROE（%） | 17.0 | 31.8 | 30.4 | 34.2 | 44.9 |
| 净负债/权益（%） | 48.7 | 56.9 | 50.8 | 53.1 | 49.2 |
同业对比
| 公司 | 股票代码 | 当前股价（港元） | 市值（亿美元） | 3个月平均营收（亿美元） | RHB/共识（亿美元） | 折扣（%） | P/E（FY17F） | P/E（FY18F） | EPS YoY变化（%） | EPS YoY变化（%） | P/BV（FY17F） | P/BV（FY18F） | 股息收益率（%） | 股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 大型开发商平均 | - | - | - | - | - | - | 24.9 | 10.1 | 7.7 | 31.9 | 2.2 | 1.8 | 3.2 | 5.0 |
| Evergrande | 3333 HK | 25.40 | 42,660 | 73.1 | 43.50 | 41.6 | 13.5 | 8.6 | 57.7 | 24.6 | 2.9 | 2.3 | 2.7 | 9.1 |
| China Overseas | 688 HK | 27.80 | 38,828 | 87.9 | 35.70 | 22.1 | 9.1 | 8.5 | 6.8 | 15.8 | 2.2 | 1.9 | 3.9 | 4.8 |
| China Vanke | 2202 HK | 32.65 | 53,584 | 48.4 | 33.34 | 2.1 | 13.9 | 10.6 | 8.5 | 23.9 | 2.2 | 1.9 | 3.2 | 4.3 |
| Country Garden | 2007 HK | 16.26 | 45,063 | 162.2 | 25.80 | 37.0 | 11.3 | 9.8 | 7.4 | 14.7 | 2.6 | 2.0 | 3.4 | 4.0 |
| CR Land | 1109 HK | 28.55 | 25,225 | 71.5 | 42.00 | 32.0 | 10.3 | 8.7 | 18.3 | 16.5 | 1.3 | 1.2 | 3.6 | 4.0 |
| Longfor | 960 HK | 23.25 | 17,533 | 19.4 | 30.70 | 24.3 | 14.1 | 11.1 | 8.9 | 26.6 | 1.6 | 1.4 | 3.2 | 4.0 |
| Sunac | 1918 HK | 30.35 | 17,022 | 124.0 | 37.30 | 18.6 | 58.6 | 17.7 | 231.5 | 139.9 | - | - | - | - |
总结
Country Garden Holdings Co 在2017年表现出色，其合约销售和盈利增长均超出预期，财务状况稳健，具备良好的市场扩展能力和财务灵活性。分析师重申买入建议，认为其当前估值具有吸引力，并预计其在2018年将实现显著增长。然而，其增长也面临来自三级城市房地产市场放缓的潜在风险。
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