2017-酒店行业新展望：春风十里，静待花开_26页-1mb

酒店/休闲服务行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国酒店行业在2017年的新周期复苏趋势，指出行业在供给侧改革和消费升级的推动下，迎来了新的发展机遇。重点探讨了酒店行业的发展历程、竞争格局、经营模式、成本结构及未来发展趋势，对首旅酒店和锦江股份进行了详细的投资建议分析。

主要观点

• 酒店行业具备明显的周期性，2017年行业进入复苏周期，入住率、平均房价和RevPAR均实现同比增长。
• 酒店行业供需关系改善，需求增速持续高于供给增速，为行业复苏提供支撑。
• 有限服务型酒店（不提供全面服务）逐渐取代星级酒店成为行业主流，呈现从经济型向中高端转型的趋势。
• 酒店行业CR3（锦江、首旅如家、华住）达到44.1%，行业集中度提升，龙头酒店受益于存量整合和转型升级。
• 酒店经营模式分为直营和加盟，其中直营收入占比高，但受行业周期影响较大，而加盟模式则有助于降低经营成本。
• 人工成本率和租金成本是影响酒店盈利能力的关键因素，其中华住人工成本率最低，锦江最高。
• 会员体系和直销渠道的建设有助于降低渠道费用，提升酒店经营效率。

关键信息

酒店行业复苏表现

• 2017年7月，我国酒店入住率同比增长4.8%，平均房价增长0.5%，RevPAR增长5.3%，为自“国八条”以来的最好成绩。
• 2016Q1，锦江、华住、如家三大集团RevPAR增速率先转正，2017Q2全国样本星级酒店经营数据全面回暖。

酒店供需关系

• 自2014年起，我国酒店客房需求增速超过供给增速，2016年供需差进一步扩大。
• 住宿业和餐饮业固定资产投资完成额自2012年起逐步放缓，2016年出现负增长（-8.6%），新增酒店数量明显下降。

有限服务型酒店发展趋势

• 有限服务型酒店数量及营收占比逐年上升，2017年我国酒店连锁化率达到21%，远低于美国的70%。
• 有限服务型酒店在品牌体系下更符合中国酒店行业发展需求，且其盈利模式更灵活。

酒店集团竞争格局

• 锦江、首旅如家、华住CR3达到44.1%，其中锦江市占率最高（20.31%）。
• 有限服务型酒店品牌CR3为23.3%，经济型和中端酒店品牌集中度分别达到38%和42%。

酒店经营模式

• 直营门店比例越高，酒店集团业绩波动性越大，但受益于行业上升期的增长红利。
• 三大酒店集团直营收入占比接近80%，加盟收入占比接近20%，加盟收入占比呈上升趋势。

成本结构分析

• 酒店固定成本主要为租金、折旧摊销和人工，占比超过70%。
• 人工成本率华住<如家<锦江，2016年华住人工成本率20.88%，如家23.97%，锦江23.97%。
• 租金和能耗成本占比逐年上升，但涨幅相对可控，受长期租赁合同影响较小。

费用端优化

• 销售费用率和管理费用率：如家<华住<锦江。
• 酒店集团通过建立会员体系，提升直销比例，降低渠道费用。
• 首旅如家会员体系整合后，会员人数接近9,012万，会员贡献的夜间客房量占比近67%。

存量整合与转型升级

• 存量整合推动行业集中度提升，单体酒店逐渐转向品牌连锁。
• 中端酒店盈利高于经济型酒店，未来三年中端酒店占比将显著提升，锦江计划中高端占比达50%-60%，华住和首旅如家分别计划达到40%。

投资建议

首旅酒店

• 2016年完成对如家酒店集团的收购，成为国内连锁酒店龙头之一。
• 预计2017-2019年营业总收入分别为89.87亿、98.52亿和107.63亿元，同比增长37.77%、9.63%和9.25%。
• 归母净利润分别为6.47亿、7.69亿和9.37亿元，同比增长206.74%、18.89%和21.81%。
• 按照当前股价30.19元对应PE分别为38倍、32倍和26倍，维持“买入”评级。

锦江股份

• 2015年起通过并购提升市场地位，成为全球第五大酒店集团。
• 未来两年整合空间广阔，通过WeHotel平台整合会员及预订系统，实现采购、人力、IT、财务统一。
• 预计2017-2019年营业总收入分别为127.11亿、139.95亿和151.42亿元，同比增长19.51%、10.10%和8.20%。
• 归母净利润分别为8.91亿、10.27亿和11.66亿元，同比增长28.30%、15.30%和13.48%。
• 按照当前股价31.84元对应PE分别为32倍、28倍和25倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响行业景气度。
• 市场竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 管理不善可能影响酒店运营效率。

图表概览

• 图1：我国现代酒店行业发展历程
• 图2：酒店行业分类标准
• 图3：星级酒店数量减少
• 图4：星级酒店营收下滑
• 图5：有限服务连锁酒店规模及增速
• 图6：有限服务型酒店转型升级
• 图7：有限服务酒店集团CR3达44.1%
• 图8：有限服务酒店品牌CR3为23.3%
• 图9：经济型连锁酒店品牌CR3达38%
• 图10：中端连锁酒店品牌CR3达42%
• 图11：酒店行业周期特点
• 图12：出租率与非制造业PMI相关性强
• 图13：平均房价滞后于出租率变化
• 图14：酒店行业景气指数
• 图15：RevPAR增速自2016Q1转正
• 图16：全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图17：酒店客房需求增速超过供给增速
• 图18：住宿业和餐饮业固定资产投资完成额及增速
• 图19：新增酒店数量下降
• 图20：在建和筹建中客房数量下降
• 图21：未来计划中客房数量同比下降
• 图22：宏观经济景气指数上升
• 图23：非制造业PMI指数长期处在枯荣线上
• 图24：全国旅游人次CAGR达12.5%
• 图25：全国旅游收入CAGR达21%
• 图26：中国和美国旅游人均出游率对比
• 图27：三大酒店集团全品类布局
• 图28：如家直营和加盟收入结构
• 图29：华住直营和加盟收入结构
• 图30：锦江直营和加盟收入结构
• 图31：三大酒店集团门店结构对比
• 图32：如家直营和加盟门店结构
• 图33：华住直营和加盟门店结构
• 图34：锦江直营和加盟门店结构
• 图35：三大酒店集团直营店成本结构对比
• 图36：直营收入结构（以锦江股份为例）
• 图37：加盟收入结构（以锦江股份为例）
• 图38：华住直营酒店成本结构
• 图39：锦江直营酒店成本结构
• 图40：如家直营酒店成本结构
• 图41：三大酒店集团直营店成本结构对比
• 图42：租金和能耗占直营收入比重
• 图43：华住单直营店租金和能耗成本
• 图44：劳动人口总量下降
• 图45：住宿餐饮行业人员工资攀升
• 图46：人工成本占直营收入比重攀升
• 图47：人房比华住<如家<锦江
• 图48：销售费用率锦江>华住>如家
• 图49：管理费用率锦江>华住>如家
• 图50：如家会员复合增速超68%
• 图51：如家各渠道销售占比
• 图52：华住会员复合增速超73%
• 图53：华住会员贡献夜间客房量占比
• 图54：酒店预订APP月活规模
• 图55：三大酒店集团会员规模对比
• 图56：星级酒店数量逐年减少
• 图57：品牌连锁酒店出租率高于单体酒店
• 图58：我国酒店连锁化率不断提升

表格概览

• 表1：酒店集团加速并购整合
• 表2：中央和国家机关差旅费管理办法对企业差旅标准具有参考意义
• 表3：“十三五”期间旅游业发展规划
• 表4：锦江股份各类型门店及客房数量
• 表5：首旅如家各类型门店及客房数量
• 表6：华住酒店各类型门店及客房数量
• 表7：经济型酒店品牌加盟条件对比
• 表8：中高端酒店品牌加盟条件对比
• 表9：三大酒店集团客房初始投入对比