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“航”观复苏，“数”解连锁 ——后疫情时代酒店行业研究框架探讨

核心内容

本报告探讨后疫情时代酒店行业的发展趋势与投资机会，主要围绕以下几个方面展开：

1. 存量时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地：酒店行业进入增速放缓的存量竞争阶段，中高端连锁酒店因其贴近新兴消费群体而成为新的竞争焦点。经济型酒店面临成本上升压力，需通过提价或转型中高端来维持利润水平。
2. 航空高频数据是酒店需求回升的有效指标：航空数据与酒店需求具有高度相关性，尤其是商务和旅游需求，可用于跟踪酒店行业复苏进度。截至2020年7月4日，航班量恢复至疫情前70%。
3. 酒店成长三重奏：产品结构升级、集中度提升、地域渗透：行业在结构性机会、集中度提升和地域扩张方面有显著增长潜力，尤其是三四线城市经济型酒店有较大发展空间。
4. 疫情凸显连锁酒店投资回报率与抗风险能力优势：连锁酒店在疫情期间表现出更强的抗风险能力和更高的投资回报率，其出租率和运营效率优于单体酒店，有助于行业集中度提升。
5. 投资建议：推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。维持行业“增持”评级，认为疫情虽短期冲击，但长期加速行业整合。

主要观点

• 行业周期性与成长性：酒店行业具有明显的周期性，同时在结构性机会下，部分产品和企业具备逆势增长能力。
• 航空与酒店需求同步：航空高频数据（如RASK）与酒店RevPAR高度相关，有助于投资者把握酒店需求变化。
• 连锁化趋势明显：我国酒店连锁化率较低，但近年来显著提升，尤其在中高端酒店领域，连锁品牌具有更高的品牌影响力和运营效率。
• 三四线城市潜力大：三四线城市酒店数量占比高，经济型酒店仍有发展空间，未来增长重点可能转向这些区域。
• 投资回报与风险控制：加盟模式具有更高的投资回报率和更优的风险控制能力，适合当前市场环境。

关键信息

• 行业增速放缓：酒店行业进入成熟阶段，整体增速放缓，但中高端连锁酒店增长潜力大。
• 租金成本上涨：假设租金成本上涨45%，经济型酒店净利润率由12%降至0%，ADR需提升25%以上才能维持原有利润率。
• 航空数据相关性：国内三大航司RASK均值与连锁酒店RevPAR高度相关，相关系数达0.55，可用于预测酒店需求。
• 酒店投资时钟：以OCC和ADR为指标，划分酒店周期为四个阶段，其中前两个阶段为投资机会。
• 投资回报差异：中端加盟店投资回报率高于单体酒店，投资回收期更短。
• 行业集中度提升：疫情加速了行业洗牌，推动品牌连锁酒店集中度提升。
• 财务数据：锦江酒店、首旅酒店、华住酒店在2020年7月6日的股价分别为34.80元、17.26元，投资评级均为“增持”。

投资建议

• 推荐企业：锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）。
• 关注企业：华住酒店。
• 评级：维持行业“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期。
• 连锁品牌扩张进度低于预期。
• 疫情反复风险。
• 商誉减值风险。

表格汇总

图表说明

• 图1-图4：展示住宿业结构、酒店发展历史阶段、酒店收入结构及连锁酒店增长趋势。
• 图5-图10：分析酒店收入结构、需求变化、连锁化率、地域分布等。
• 图11-图17：反映酒店周期属性、航空数据与酒店需求关系、投资时钟等。
• 图18-图42：显示酒店投资时钟、盈亏平衡点、疫情对酒店行业的影响等。

分析师信息

• 曾成广：执业证书编号 S0930519080002，联系方式 021-52523799，邮箱 jiancg@ebscn.com。
• 唐佳睿：CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM，执业证书编号 S0930516050001，联系方式 021-52523866，邮箱 tangjiarui@ebscn.com。

结论

后疫情时代，酒店行业面临结构调整与集中度提升的机遇。中高端连锁酒店将成为竞争新高地，航空数据作为高频指标有助于把握复苏节奏。建议关注锦江、首旅及华住等头部品牌，以把握行业复苏带来的投资机会。