酒店行业新展望_春风十里_静待花开_24页_1mb

酒店行业新展望：春风十里，静待花开

核心内容

本报告分析了中国酒店行业在2017年的复苏情况，指出酒店行业已进入新的增长周期。行业复苏主要得益于宏观经济改善、供需关系优化以及消费升级带来的中高端酒店市场增长。同时，酒店龙头通过存量整合和转型升级，有望在行业复苏中获得更高的盈利空间。

主要观点

• 行业复苏：自2016年第一季度开始，锦江、华住、如家三大酒店集团RevPAR增速转正，2017年第二季度全国星级酒店经营数据全面回暖，入住率、平均房价和RevPAR分别同比增长4.8%、0.5%和5.3%，这是自“国八条”以来最好的成绩。
• 供需关系改善：自2014年起，我国酒店客房需求增速开始超过供给增速，2016年供需差进一步扩大，需求增速达6.3%，供给增速为3.8%。供给端增长放缓，新增酒店数量下降，行业进入存量整合阶段。
• 消费升级推动中端酒店崛起：我国中端酒店市场增长迅速，中端酒店的盈利能力高于经济型酒店，未来酒店集团将通过向中高端市场转型提升整体盈利能力。
• 酒店集团整合：锦江、华住、首旅如家三大集团CR3达到44.1%，市场集中度不断提升。酒店集团通过并购和品牌整合进一步扩大市场份额。
• 投资建议：首旅酒店和锦江股份均被给予“买入”评级，分别受益于行业回暖和国企改革带来的增长潜力。

关键信息

1. 酒店行业周期性

• 酒店行业具有明显的周期特点，以出租率（OCC）、平均房价（ADR）和RevPAR为指标，经历复苏期、繁荣期、衰退期和萧条期。
• 复苏期：入住率增速企稳转正，平均房价增速止跌回升，RevPAR弹性最大。
• 繁荣期：入住率和平均房价双升，RevPAR处于上行周期，行业整体景气度高。
• 衰退期：入住率下降，平均房价增速反转下滑，RevPAR达到最高点后开始回落。
• 萧条期：入住率和平均房价双降，RevPAR处于下行周期。

2. 酒店行业供需变化

• 自2014年起，我国酒店客房需求增速开始超过供给增速，2016年供需差进一步扩大。
• 供给端：住宿业和餐饮业固定资产投资完成额增速自2012年起逐步放缓，2016年出现负增长。
• 新增酒店数量自2016年后明显下降，未来计划中客房数量也呈下降趋势。

3. 酒店行业发展趋势

• 有限服务型酒店崛起：有限服务型酒店不再依赖星级体系，而是以品牌来定位用户需求，更符合当前市场趋势。
• 中高端酒店市场爆发：中端酒店的盈利能力高于经济型酒店，未来增长潜力大。
• 连锁化率提升：我国酒店连锁化率自2015年21%提升至2017年，仍有较大提升空间，接近美国的70%。

4. 酒店集团竞争格局

• 三大酒店集团CR3达44.1%：锦江集团、首旅如家和华住分别占据市场第一、第二和第三的位置。
• 中高端品牌CR3达42%：维也纳、全季和桔子水晶在中高端市场占据主导地位。
• 经济型品牌CR3达38%：如家、汉庭和7天在经济型市场领先。

5. 酒店经营模式

• 直营模式：酒店集团直接经营，承担建设和运营成本，收益来源为客房和餐饮收入。
• 加盟模式：通过品牌授权和管理支持，加盟酒店承担建设和运营成本，酒店集团收取加盟费、管理费等。
• 三大酒店集团直营收入占比接近80%，加盟收入占比接近20%，且呈上升趋势。

6. 成本与费用分析

• 固定成本占比高：租金、折旧摊销和人工为固定成本，占比超过70%。
• 租金和能耗成本上涨：华住、锦江、如家租金和能耗成本占比均呈上升趋势，但涨幅可控。
• 人工成本上涨：华住人工成本率低于如家和锦江，但整体人工成本仍呈上升趋势。

7. 费用端优化

• 销售费用率：如家<华住<锦江，主要因为如家更注重直销渠道。
• 管理费用率：锦江>华住>如家，主要因为锦江在管理上更复杂。
• 会员体系优化：三大酒店集团均在积极拓展会员体系，提升直销比例，降低渠道费用。

8. 投资建议

• 首旅酒店：2016年收购如家，成为国内连锁酒店龙头之一，预计2017-2019年营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。
• 锦江股份：通过并购和整合，盈利能力逐步提升，预计未来两年整合空间广阔，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响酒店入住率和平均房价。
• 市场竞争风险：中高端市场竞争加剧，可能影响盈利空间。
• 管理风险：酒店运营复杂，管理不善可能导致成本上升和效率下降。