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吉利汽车 (00175.HK) 11月销量点评总结

核心内容

吉利汽车2018年11月销量为141,661辆，同比增长0.3%，环比增长10%。尽管面临行业下行压力，公司通过调整产品策略和优化库存管理，保持了整体销量的稳定。

主要观点

• 行业压力与策略调整
  11月和12月预计市场仍将面临10%~15%的同比销量下降压力。为此，公司主动放缓部分老车型的批发量，以完成产品线的更新换代。帝豪、帝豪GS、博越等老车型销量出现5,000~10,000辆的同比下降，而新车型缤瑞、缤越销量已突破10,000辆，表现良好。

• 新车上市与品牌升级
  公司持续推进产品创新与新老交替战略，重点车型包括：

  • 轿车：缤瑞成功上市，未对同级别帝豪GL造成明显冲击，进一步拓展了消费群体。
  • SUV：BMA架构下的首款车型缤越表现优异，后续产品将逐步替代低端远景系列。
  • MPV：嘉际近期上市，与比亚迪宋MAX、别克GL6、传祺GM6等车型形成竞争。
  • 领克系列：领克01、02、03销量分别为5,302、3,008、4,011辆，其中领克03作为A+级轿车，有望提升品牌关注度。

• “广积粮、缓称王”战略
  公司通过产品线调整、技术布局和产能准备，积极应对市场压力。短期内销量保持稳定，但部分车型下降，主要为产品更新过渡期。中期来看，公司具备较强的储备能力，技术路线和研产销体系持续优化，为未来增长打下基础。同时，公司加大在新能源领域的投入，重点车型GE11预计于2019年上半年上市，PMA平台车型也将逐步投放市场。

关键信息

财务预测（单位：百万）

投资建议

• 评级：强推
• 目标价：21.5港元
• 当前价：14.14港元
• 盈利预测调整：公司2018~2020年归母净利润预测下调至119/152/185亿元（原预测为135/173/193亿元）

风险提示

• 经济下行导致汽车市场销量不达预期。
• 新车型市场接受度不及预期。

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：72.7%（2017）、11.2%（2018E）、28.9%（2019E）、20.8%（2020E）
• 归母净利润增长率：108.0%（2017）、11.9%（2018E）、27.9%（2019E）、22.1%（2020E）

获利能力

• 毛利率：19.4%（2017）、19.8%（2018E）、19.3%（2019E）、19.3%（2020E）
• 净利率：11.6%（2017）、11.6%（2018E）、11.6%（2019E）、11.7%（2020E）
• ROE：30.9%（2017）、25.7%（2018E）、24.7%（2019E）、23.2%（2020E）
• ROIC：29.3%（2017）、23.4%（2018E）、21.4%（2019E）、19.6%（2020E）

偿债能力

• 资产负债率：59.0%（2017）、54.1%（2018E）、53.3%（2019E）、51.2%（2020E）
• 流动比率：106.2%（2017）、114.3%（2018E）、120.9%（2019E）、129.4%（2020E）
• 速动比率：94.1%（2017）、102.2%（2018E）、108.7%（2019E）、117.1%（2020E）

营运能力

• 总资产周转率：1.1（2017）、1.0（2018E）、1.0（2019E）、1.0（2020E）
• 应收账款周转天数：130（2017）、130（2018E）、130（2019E）、130（2020E）
• 应付账款周转天数：229（2017）、229（2018E）、229（2019E）、229（2020E）
• 存货周转天数：29（2017）、29（2018E）、29（2019E）、29（2020E）

每股指标

• 每股收益：1.18（2017）、1.33（2018E）、1.70（2019E）、2.07（2020E）
• 每股经营现金流：1.43（2017）、1.63（2018E）、2.20（2019E）、2.51（2020E）
• 每股净资产：3.84（2017）、5.16（2018E）、6.86（2019E）、8.93（2020E）

估值比率

• P/E：9（2017）、8.3（2018E）、6.5（2019E）、5.3（2020E）
• P/B：3（2017）、2.1（2018E）、1.6（2019E）、1.2（2020E）
• EV/EBITDA：8（2017）、7（2018E）、5（2019E）、4（2020E）

公司基本数据

• 总股本：897,860.55万股
• 已上市流通股：897,860.55万股
• 总市值：1,118亿元
• 流通市值：1,118亿元
• 资产负债率：55.83%

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

分析师声明

• 分析师：王俊杰
• 学历与背景：南京大学经济学硕士，曾任职于财通证券，2016年加入华创证券研究所
• 评级说明：本报告观点反映分析师个人看法，公司不承担其他研究报告的责任。

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