20221207-东证期货-金融工程专题报告_衍生品量化对冲系列之四_近期市场调整下国债期货对冲效果分析_57页_6mb

衍生品量化对冲系列之四：近期市场调整下国债期货对冲效果分析

核心内容概述

本文分析了2022年10月31日至2022年12月2日期间，国债期货对不同类型债券（利率债、信用债、银行二级资本债）的套保效果。研究重点包括套保模型的选择、合约选择的影响以及对冲效果的差异性分析。

主要观点

• 国债期货套保整体有效：在研究窗口期内，利率债的套保效果均达到100%以上，信用债和银行二级资本债的套保效果在36.02%至88.29%之间。尽管信用债和银行二级资本债受信用利差走阔影响，套保组合仍出现回撤，但套保有效降低了风险。
• 远季合约优于近季合约：在市场大幅波动期间，远季合约的套保效果优于近季合约。例如，利率债3-5Y底仓使用十年期国债期货久期法套保，基于远季合约和近季合约的累计收益分别为0.1%和-0.2%，远季合约带来24BP的收益提升。
• 久期法更稳健应对下行风险：久期法在债券市场下行期表现更为稳健，能够完全对冲久期风险。而统计模型虽在长期能提升收益风险比，但在市场下跌初期可能因未能满足久期中性而带来回撤。

关键信息

1. 套保效果数据

• 利率债：

  • 1to3Y指数：套保效果指标在101.97%至199.80%之间，五债期货和长久期债券套保效果更优。
  • 3to5Y指数：套保效果指标在45.83%至88.29%之间，五债期货套保效果优于十债和两债期货。
  • 5to7Y指数：套保效果指标在36.02%至71.88%之间，五债期货表现更优。
  • 7to10Y指数：套保效果指标在36.02%至71.88%之间，五债期货优于十债和两债期货。

• 信用债：

  • 套保效果指标在45.83%至88.29%之间，五债期货套保效果更优。
  • 信用债套保建议采用久期法，因其与国债期货相关性较低，且受信用利差影响较大。

• 银行二级资本债：

  • 套保效果指标在36.02%至71.88%之间，五债期货表现更优。
  • 银行二级资本债套保效果受抛压影响，效果略逊于利率债。

2. 合约选择对套保效果的影响

• 远季合约：在市场下跌初期，远季合约的套保效果优于近季合约，因市场预期转弱带来边际套保需求增加。
• 五债期货：综合套保效果优于十债和两债期货，主要因为曲线熊平和基差上行，尤其在TS合约中表现更为突出。

3. 基差与跨期价差分析

• 基差变动：11月T、TF、TS合约基差变动分别为0.50、0.17、0.08，净基差变动分别为0.59、0.27、0.03，年化基差率变动分别为2.5%、1.0%、0.5%。
• 跨期价差：2212合约-2303合约跨期价差峰值分别为十债1.00、五债0.69、两债0.36，其中十债期货跨期价差峰值创2018年以来新高，反映市场套保意愿强烈。

4. 套保模型对比

• 久期法：适用于短期下行风险对冲，稳健性较强。
• 统计模型：如OLS、BVAR、MGARCH，适用于长期alpha策略，但可能因模型调整不及时而产生摩擦成本。

结论

国债期货在近期市场调整中对利率债、信用债和银行二级资本债均表现出良好的套保效果。远季合约在市场波动中更具优势，五债期货综合表现优于其他品种。久期法在下行风险中更为稳健，而统计模型适合长期策略。建议根据市场情况选择合适的套保模型和合约，以优化对冲效果并降低风险。