20220609-东证期货-衍生品量化对冲系列二_国债期货套保与增强策略探讨_22页_1mb

报告摘要

本文是衍生品量化对冲系列的第二篇，重点探讨了国债期货在利率债与信用债套期保值中的应用效果，以及通过现券替代、品种切换和展期择时等增强策略提升套保效果。

利率债套保：
- 国债期货多头与空头对冲效果与目标久期指数一致性好，久期管理效果理想。
- 以中债国债1-3Y指数为底仓，使用TF期货多头对冲，组合与目标久期3-5Y债券指数的年化收益率、波动率、最大回撤和夏普比率均接近，且风险收益比略有提升。
- 以中债国债3-5Y指数为底仓，使用TF期货空头对冲，组合收益与风险指标与目标久期1-3Y指数差异不大，久期管理效果令人满意。
- 使用T期货多头对冲中债国债3-5Y底仓，目标久期5-7Y指数，组合年化收益率略高于债券指数，波动率与回撤有所下降，久期管理效果较好。
- 使用T期货空头对冲中债国债5-7Y底仓，目标久期3-5Y指数，组合收益与风险指标有所改善，久期管理效果优异。
信用债套保：
- 信用债套保需权衡模型与品种选择，中短期债券指数久期法套保效果更优，长债信用债指数统计模型法更优。
- 久期法套保中，五债期货用于短债，十债期货用于中长债，效果更优。
- 统计模型套保中，五债期货效果优于其他品种。
- 基于五债期货统计模型法的夏普比率更优，且OLS与GARCH模型效果差异不大。
- 信用债套保整体有效性约 $20%$ 左右。

策略逻辑：
- 基于国债期货净基差估值，寻找相对低估或高估的替代机会。
- 通过净基差滚动百分位数判断替代方向：低于 $30%$ 分位数时进行多头替代，高于 $70%$ 分位数时进行空头替代。
- 替代比率在 $30%$ 至 $80%$ 之间，可实现年化增强20BP至60BP。
效果分析：
- 多头替代贡献显著，年化超额收益可达50BP。
- 空头替代贡献较小，甚至为负。
- 替代策略能有效降低最大回撤，提升收益风险比。
- 夏普比率从1.26提升至1.49，收益风险比显著改善。

策略逻辑：
- 基于国债期货跨品种价差与期限利差的估值结构，选择对冲效果更优的品种。
- 指标包括活跃券收益率、中债利率曲线、期货价差等，采用等权合成方式判断信号。
效果分析：
- 十年期活跃券底仓采用品种切换策略，年化增强120BP，夏普率从1.63提升至1.66。
- 五年期活跃券底仓采用品种切换策略，年化增强100BP，夏普率从2.56提升至3.17。
- 品种切换策略的增强效果在三种策略中最为显著，说明合理选择品种能有效提升套保效果。

策略逻辑：
- 基于跨期价差估值与近季合约IRR指标，判断展期时机。
- 价差估值采用历史合约相同到期时间的价差百分位数进行衡量。
- 当价差估值低且IRR处于低位时，进行做多操作；反之则观望。
效果分析：
- 展期择时策略对空头套保增强效果更佳，空头部分年化增强40BP。
- 多头部分年化增强10BP，整体可有效节约空头套保成本。
- 展期策略在提升收益风险比方面有一定作用，但增强幅度相对较小。

分析师信息：
- 王冬黎，高级分析师，金融工程领域，联系方式：Tel: 8621-63325888-3975，Email: dongli.wang@orientfutures.com
公司信息：
- 上海东证期货有限公司，成立于2008年，注册资本23亿元，员工近600人。
- 公司业务涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等。
- 拥有上海、大连、郑州等交易所会员资格，为客户提供综合财富管理平台。
研究院信息：
- 东证衍生品研究院，地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼。
- 联系人：梁爽，电话：8621-63325888-1592，传真：8621-33315862，网址：www.orientfutures.com，Email: research@orientfutures.com