20150929-东兴证券-商贸零售行业深度报告_等下一个天亮_34页_3mb

等下一个天亮：商贸零售行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国商贸零售行业的现状及未来发展趋势，指出行业增速已降至近年来新低，主要受宏观经济放缓、网络零售冲击及行业自身扩张和经营瓶颈影响。未来行业将向购物中心和生鲜超市转型，线上线下融合成为必然趋势，同时中西部市场仍具较大发展潜力，通过并购重组可有效突破区域壁垒。

主要观点

1. 行业增速放缓的原因

• 宏观经济放缓：居民收入增长放缓，消费需求疲弱。
• 网络零售冲击：低价优势是网购崛起的核心，对百货和家电冲击较大，东部地区受影响更大。
• 行业扩张受限：多层级分销体系、扩张成本上升、经营管理能力不足制约企业规模扩张。
• 联营模式瓶颈：联营模式限制了毛利率提升，削弱了零售企业的竞争优势。

2. 未来行业发展趋势

• 转型购物中心和生鲜超市：作为行业增长极，购物中心契合消费升级，生鲜超市具有较强抗网购能力。
• 线上线下融合发展：具备密集门店、高效物流、优质供应商和客户资源的企业更具线上转型竞争力。
• 网购冲击将逐步趋缓：预计网购对实体零售的冲击不超过10年，最终与实体增速趋同。

3. 企业突围路径

• 渠道下沉：中西部三四线城市仍具增长潜力，自建门店适合省内扩张，跨省扩张则以并购为主。
• 并购重组：打破区域割据，提升市场份额，增强议价能力，建议关注王府井、永辉超市等。
• 差异化竞争：具备抗冲击能力或成功转型的公司将实现高增长与高估值，重点推荐永辉超市、苏宁云商等。

关键信息

• 行业现状：2015年行业收入和利润增速均呈负增长趋势，但随着网络零售红利减弱，实体零售有所反弹。
• 网购发展：2015年Q2我国网购交易规模达8725亿元，同比增长39.6%，远高于社消增速。
• 区域差异：东部地区网购冲击大，中西部地区因物流成本高、电商渗透率低，对实体零售影响相对较小。
• 行业对比：国际著名百货店毛利率普遍在30%~40%，而国内普遍在18%~22%，显示联营模式劣势。
• 投资建议：重点关注重庆百货、步步高、红旗连锁、永辉超市、王府井等公司，其具备较强的转型能力与增长潜力。

行业重点公司盈利预测与评级

投资策略

• 渠道下沉：重点推荐重庆百货、步步高、红旗连锁，挖掘中西部消费潜力。
• 并购重组：建议关注王府井、永辉超市等通过并购实现跨区扩张的企业。
• 差异化竞争：推荐永辉超市（生鲜护城河）、苏宁云商（互联网+转型）等具备竞争优势的企业。

风险提示

• 行业与宏观经济和居民可支配收入呈正相关，若经济放缓或消费疲软，行业面临较大压力。
• 传统零售转型周期长，短期效果不显著，需长期投入与观察。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：公司股价在6个月内相对沪深300指数收益率超过15%。
  • 推荐：收益率在5%~15%之间。
  • 中性：收益率在-5%~5%之间。
  • 回避：收益率低于-5%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数在6个月内相对沪深300指数收益率超过5%。
  • 中性：收益率在-5%~5%之间。
  • 看淡：收益率低于-5%。

总结

整体来看，商贸零售行业正经历从高速增长向成熟期的过渡，面临线上线下融合、区域扩张与业态升级等多重挑战。但通过转型购物中心、发展生鲜超市、布局中西部市场及并购重组等手段，行业仍有机会实现增长。重点推荐具备较强抗冲击能力与转型优势的企业，以应对电商冲击与市场变化。