20250904-国盛证券-微电生理-688351.SH-25Q2经营稳健_海外市场延续高增_产品矩阵持续丰富_3页_762kb

微电生理（688351.SH）发布2025年半年度报告，上半年营业收入2.24亿元，同比增长12.80%，归母净利润3267万元，同比增长92.02%。其中，Q2季度单季营收、净利润分别录得9.56%和15.22%的同比增长。

业绩稳健增长，盈利能力持续增强
主要受益于产品结构优化（毛利率由Q2前的58.00%提升至59.70%，提升1.78个百分点）和期间费用率下降（净利率末期为12.37%，较同期提升0.61个百分点；销售费用同比上升，但管理与研发费用率同比下降）。

产品结构与国内市场亮点

1. 导管类产品收入占主导（1.61亿元，毛利率62.58%）；
2. 国内市场业务拓展顺利，主要产品包括：
   • 三维手术系统：覆盖医院超1千家，累计完成超8万台手术；
   • 压力监测导管：已开展过3000例射频消融手术，并在6月推出双弯导管；
   • PFA：商阳医疗产品已获批上市。

海外国市场延续高增长
2025年上半年国际市场收入6947万元（增幅超40%），毛利率高达61.73%。公司继续进入墨西哥、英国、卢旺达等海外市场，并成功完成了欧洲等地的冷冻消融类产品准入及商业化推广。

研发布局向“冰、火、电、磁”产品矩阵完善，截至2025H1已有9个产品进入创新医疗器械特别审批程序，包括磁导航导管和心腔内超声导管等，进一步夯实了在国内电生理治疗领域的技术壁垒。

盈利预测与估值
预计2025/2026/2027年营业收入分别为4.88亿、6.21亿、7.95亿元，年复合增长率达27.8%；归母净利润预计0.84亿、1.29亿、1.82亿元，分别为现指标的2.5倍、4.1倍、5.5倍。维持“买入”评级，PE从1948倍逐年下降，下行空间明显。

风险因素
销售推广不及预期、监管政策变动以及新品研发进度延迟等。