20141117-申万宏源-基础化工行业_2015年投资策略-享受产业升级与改革红利_关注传统蓝筹_65页_1mb

2015年基础化工行业投资策略总结

核心内容

• 行业回顾、国际比较、需求端与供给端分析、政策面及投资建议是文档的核心内容。
• 重点分析了2014年基础化工行业的表现，以及其在国内外的对比、产业升级趋势、环保政策影响、国企改革推进等。

主要观点

1. 2014年行业表现

• 化工指数在1-10月大幅跑赢沪深300约16.18个百分点，跑赢中小板指12.23个百分点。
• 表现较好的子行业包括：炭黑（+95%）、维纶（+73%）、涂料油漆油墨制造（+59%）、粘胶（+56%）。
• 表现较差的子行业包括：其他化学原料（-31%）、日用化学产品（-6%）、其他橡胶制品（-6%）、聚氨酯（0%）。

2. 产业升级带来机遇

• 电子化学品、3D打印等新兴领域有望成为行业增长点。
• 电子化学品应用于集成电路、印刷电路板、平板显示、电池材料等多个领域，受益于全球电子产业向中国转移。
• 国家政策大力支持电子化学品发展，如集成电路产业投资基金，推动产业链国产化。

3. 供给端变化

• 新《环保法》实施，加速行业出清，提升行业集中度。
• 2014年实际新增产能低于预期，部分行业如玻纤、MDI等产能增长缓慢。

4. 政策推动

• 国企改革等政策全面深化，为行业带来新的发展机会。
• 并购成为行业整合的重要手段，尤其在电子化学品领域。

关键信息

1. 行业财务状况

• 化工行业（剔除石化）整体ROE低于A股非银行石油石化行业。
• 行业总资产周转率持续下行，2014年中报资产负债率首次超过60%，达到60.5%。
• 营业利润和净利润在2014年Q1-Q3波动较大，净利润已与财务费用相当。

2. 国内外对比

• 中国化工行业净利润率和ROE差距拉大，主要因成本优势丧失。
• 美国、德国等国家化工行业总资产周转率和财务杠杆较为稳定，而日本持续去杠杆。
• 中国化工行业产值占全球比重从2002年的9%增长至2012年的31%，但增速放缓，预计未来增速降至10%左右。

3. 研发投入与成本优势

• 中国化工企业研发成本较低，尤其在电子化学品领域具备显著优势。
• 电子化学品企业如上海新阳、飞凯材料等，研发投入高，毛利率也较高，具备高成长潜力。

4. 并购趋势

• 化工行业并购数量在2010年至今仅占5-6%，远低于其股票数量占比（9.56%）。
• 大宗化学品是并购重点，行业集中度正在提高。

投资建议

• 继续看好板块表现：尽管行业整体景气度不高，但部分细分领域如电子化学品、3D打印等表现较好。
• 关注高成长性企业：如上海新阳、飞凯材料等，具备高毛利率和高估值潜力。
• 受益于政策支持：如新能源汽车、国企改革、环保政策等，相关企业如新宙邦、尤夫股份等表现突出。
• 关注进口替代机会：电子化学品、高端材料等领域，国内企业具备替代进口的潜力。

行业趋势

• 需求端：产业升级带来新机遇，电子化学品、3D打印等有望成为增长点。
• 供给端：环保政策加速行业出清，提升行业集中度。
• 政策面：国企改革、环保政策、新能源政策等全面深化。
• 投资逻辑：行业处于低速增长阶段，但部分细分领域具备高成长性，尤其关注研发投入高、毛利率高的企业。

电子化学品细分领域分析

• 光刻胶：市场规模85亿美元，增速10%-12%，国内企业如苏州瑞红、上海新阳等已进入市场。
• 超净高纯试剂：市场规模25亿美元，增速5%-7%，国内企业如西陇化工、上海新阳等占据部分市场。
• 电子特种气体：市场规模60亿美元，增速5%-7%，主要由外企垄断。
• 抛光浆料：市场规模20亿美元，增速15%-18%，国内企业如上海安集、深圳力合等能生产部分低端产品。
• 封装材料：市场规模20亿美元，增速8%-10%，国内企业如汉高、连云港中鹏等参与。

企业案例

• 上海新阳：国内电子化学品龙头，产品包括清洗液、电镀液、添加剂等，毛利率高，具备进口替代潜力。
• 飞凯材料：研发投入高，毛利率稳定，EPS和PE均呈增长趋势。
• 鼎龙股份：在电子化学品领域具备一定市场份额，毛利率和PE均表现良好。
• 烟台万润：主要产品为电子化学品，毛利率有所下降，但仍有竞争力。

总结

2015年基础化工行业面临低速增长和行业整合的双重压力，但部分细分领域如电子化学品、3D打印等具备较高的增长潜力。行业整体ROE较低，但通过提升净利润率和加强研发投入，部分企业有望实现突破。政策支持和并购趋势为行业带来新的发展机会，建议关注具备高毛利率、高研发投入、受益于政策支持的龙头企业。