关键假设表调整与交流精粹（2021年5月）：经济修复进入下半场，关注中下游价格传导能力与小企业扩产情况-20210427-申万宏源-24页_1mb

申万宏源2021年4月27日研究报告总结

核心内容概览

本次申万宏源研究报告主要围绕2021年经济修复进程、PPI传导能力、小企业扩产情况以及各细分行业的投资机会展开分析，旨在为投资者提供宏观与行业层面的投资策略建议。

主要观点

宏观分析

• 经济修复进入下半场：经济增速逐季下行，但下半年经济韧性可能好于预期，出口数据在二季度可能回落至正常水平。
• 财政与基建投资：财政支出节奏向下半年集中，基建投资支撑主要在下半年，2021年基建投资增速预计为5.3%。
• 社融与利率走势：社融增速上半年快速下行，下半年趋于平稳，但信用端仍处于相对宽松状态。一般贷款加权利率可能在下半年上行。
• 中美基建对比：美国基建投资将推动经济增长，但中国相对谨慎，政策公平化可能利好国内企业。

PPI传导能力分析

• 中下游提价能力弱：如床垫等自动化程度高的行业传导能力弱，而沙发等劳动密集型行业传导能力强。
• 家电行业：提价周期滞后于成本上涨，且成本回落时价格可能回调。
• 汽车行业：原材料涨价对整车业绩冲击大，传导能力差，缺芯问题影响明显。
• 机械与电子：具备定价权的行业受益于PPI上行，但存在成本与价格的时差问题。
• 毛利率变化：中上游行业毛利率与PPI正相关，中下游行业则因无法转嫁成本压力而受损。

小企业扩产情况

• 部分行业小企业扩产：医药、化工、新能源汽车等小企业正在扩产，但大企业扩产更明显，行业格局未发生明显变化。
• 影响因素：芯片约束、疫情导致终端网点萎缩等抑制小企业扩产。

关键信息

金融与地产

• 银行板块：龙头银行一季报超预期，估值修复预期强烈，推荐大行。
• 保险板块：顺周期，迎来戴维斯双击，预计新单复苏。
• 证券板块：关注一季报业绩反转，当前估值处于底部。
• 房地产：维持“看好”评级，销售和竣工数据保持韧性，物管板块亦被看好。

材料业

• 基础化工：国内外需求持续超预期，周期品价格逐步回归正常。
• 钢铁：价格高位震荡，供给趋稳，需求季节性回落。
• 建材：维持玻纤、玻璃大年判断，瓷砖和石膏板具备成长机会。
• 有色金属：铜铝价格有望持续强势，电动车需求推动镁价上涨。

能源与环保

• 油价走势：受疫情反复影响，需求恢复缓慢，OPEC+逐步增产，预计2021年油价中枢在60-65美元/桶。
• 环保板块：危废板块量价齐升，污水资源化政策带来催化机会。

消费品

• 农业：猪价止跌企稳，产能恢复趋势不变，建议关注龙头养殖企业。
• 食品饮料：白酒估值合理，持续看好一线龙头。
• 医药：推荐具备吸引力的医药核心资产，关注集采带来的进口替代机会。

制造业

• 机械设备：建议布局工程机械、新能源、自动化三大主线。
• 国防军工：中游公司业绩高增长，主机厂业绩超预期，建议关注相关领域。
• 家电：空调产销高增长，冰洗厨电销售回暖，推荐格力电器、海尔智家等。
• 汽车行业：缺芯影响显现，建议关注轻卡和智能网联车投资机会。
• 纺织服装：国货品牌加速扩大市场份额，推荐纺服化妆品板块。

服务业

• 商贸零售：可选消费边际改善，电商渗透率提升，关注高端消费和细分领域。
• 休闲服务：边际复苏为主旋律，五一假期数据利好兑现。
• 交通运输：跨境电商物流景气度持续，关注客运需求恢复。

信息化

• 传媒/互联网：一季报超预期，核心资产值得关注，推荐腾讯控股、分众传媒等。
• 计算机：AI芯片和智能驾驶成为重点，八大领军企业均发布。
• 电子：8寸晶圆满载，行业递延复苏，关注新产品和新技术。
• 通信：车联网及汽车电子控制产业链机会突出。

行业与市场展望

金融地产板块

• 银行：估值修复预期强，盈利增长确定性高。
• 保险：受益于顺周期，迎来戴维斯双击。
• 证券：估值处于底部，存在进攻机会。
• 房地产：销售与竣工数据稳健，估值具备吸引力。

材料与能源板块

• 基础化工：关注周期品和成长品的双重机会。
• 钢铁：价格高位震荡，库存积累。
• 建材：玻纤和玻璃仍具增长潜力。
• 有色金属：铜铝价格强势，关注电动车相关产业链。

消费与制造板块

• 农业：猪价企稳，关注龙头养殖企业。
• 食品饮料：白酒估值合理，高端化趋势明显。
• 医药：集采推动进口替代，关注核心资产。
• 机械设备：关注三大主线，工程机械、新能源、自动化。
• 国防军工：业绩释放，建议关注主机厂及配套企业。
• 家电：空调、冰洗、厨电销售回暖，推荐龙头企业。
• 汽车行业：缺芯影响持续，建议关注轻卡和智能网联车。

服务业与信息化

• 商贸零售：电商渗透率提升，关注高端消费和细分领域。
• 休闲服务：边际复苏，五一假期数据利好。
• 交通运输：跨境电商物流景气度提升，关注航运和物流板块。
• 信息化：传媒、计算机、电子、通信行业值得关注，关注技术迭代与新产品。

行业数据与指标

宏观策略类指标

• GDP增速预计从2020年的2.3%提升至2021年的9.0%。
• 工业增加值增速从2.8%上升至10.4%。
• 基建投资增速稳定在5.3%左右。
• 出口增速预计从2020年的12.5%下降至2021年的0.5%。
• 社融增速呈现上半年快速下行，下半年平稳。
• 10年期国债收益率从3.2%上升至3.3%。
• 一般贷款加权利率预计上行，中期可能进一步调整。

中国产业指标

• 生猪价格从34.9元/公斤下降至26.7元/公斤。
• 白酒销量增速从3.0%上升至8.0%。
• 医药工业总产值增速从5.0%提升至9.0%。
• 空调销量增速从-12.9%上升至16.0%。
• 全球新船订单量从4900万吨增加至5500万吨。
• 国内新能源汽车销量增速从10.0%大幅上升至70.0%。

总结

本次报告涵盖了宏观经济、行业分析、投资策略等多个维度，重点分析了经济修复进程、PPI传导能力、小企业扩产情况，以及各细分行业的投资机会。报告建议关注具备定价权的中上游行业、估值修复机会、以及受益于政策与市场趋势的消费、科技、新能源等领域。同时，提醒投资者注意短期反弹的不确定性及中期调整的可能性，强调性价比和业绩验证的重要性。