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我们距离防疫政策调整还有多远？

核心内容

本报告分析了国内疫情形势、防疫政策调整的可能性以及对宏观经济和债券市场的影响。报告指出，尽管海外主要经济体在疫情控制方面取得一定成效并逐步放宽防疫政策，但我国因医疗资源相对不足，特别是ICU床位数，仍需谨慎考虑政策调整。同时，报告强调当前防疫与经济之间的两难局面，以及未来可能的政策方向。

主要观点

• 疫情发展与病毒特性：病毒新变体（如奥密克戎）具有更强的传染性，但重症与死亡人数并未明显上升，这与疫苗接种和医疗资源的相对充足有关。
• 国内疫情情况：当前国内疫情新增确诊人数增长较快，但重症患者仍维持在较低水平，核酸阳性人群中无症状患者比例接近80%。这得益于疫苗接种和动态清零政策的实施。
• 医疗资源瓶颈：我国医疗基础设施建设相对滞后，特别是ICU床位数远低于发达国家，这成为防疫政策调整的重要制约因素。
• 防疫与经济的两难：防疫政策的持续实施加重了经济下行压力，失业率上升，同时疫情的不确定性也带来公共安全与道德风险。
• 政策决策机制：重要政策调整往往需要高层决策，因涉及多方利益和理念冲突，难以达成一致。

关键信息

• 海外防疫经验：多数国家在疫苗接种较快、医疗资源充足的情况下放宽了防疫政策，但仍需综合考量医疗挤兑情况。
• 国内政策调整条件：若要调整防疫政策，需在疫苗接种率提升、医疗资源（特别是ICU床位）改善后，才能在物质层面具备条件。
• 经济影响：防疫政策的持续对经济和就业产生压力，国内需求疲软，而出口保持稳定。
• 债券市场展望：2022年宏观环境复杂，政府加杠杆趋势明显，债市面临震荡，10年国债利率中枢预计在2.8%左右，4月降息可能性上升。

疫情与经济差异

国内外疫情对比

• 疫情发展趋势：全球疫情经历了多轮扩散，病毒变体不断演变，但重症与死亡人数并未显著上升。
• 国内疫情特点：国内疫情主要由境外输入引发，但当前重症与死亡数仍保持低位，疫苗接种率较快。

经济表现差异

• 失业率：欧美国家失业率下降，而我国失业率上升，主要由于防疫政策的持续影响。
• PMI与经济指标：我国制造业PMI下降，经济景气度趋弱，而其他主要经济体仍处于扩张区间。
• 通胀情况：欧美通胀快速上升，而我国通胀回落，反映国内需求疲软。
• 宏观杠杆率：我国宏观杠杆率接近美国、英国和欧元区，但政府杠杆率相对较低，存在优化空间。

政策建议

• 疫苗接种与医疗建设：需加快疫苗接种，特别是针对高龄和低龄人群；同时加强医疗基础设施建设，尤其是ICU床位。
• 经济政策调整：在防疫政策不变的前提下，需进一步完善稳增长政策，加强对居民和企业的直接补贴与减税。
• 债市策略：预计二季度债市有机会，但需关注数据和政策的组合影响，利率环境将保持震荡。

风险提示

• 国内外疫情发展超预期
• 经济增长超预期
• 通胀上行超预期
• 政策调整超预期

图表摘要

• 图1：全国（不含港澳台）月度新增确诊趋势
• 图2：全球（不含中国）月度新增确诊趋势
• 图3：分区域月度新增确诊病例数
• 图4-7：德法英美重症、住院与死亡情况
• 图8：疫情前后世界主要经济体死亡情况
• 图9-10：不同年龄段与疫苗接种情况对住院和死亡的影响
• 图11-13：香港疫情分年龄段与疫苗接种情况
• 图14：全球疫苗接种情况
• 图15-22：美国疫情与政策发展情况
• 图23：美国纾困政策资金分配
• 图24-27：英国疫情与政策发展情况
• 图28-31：德国疫情与政策发展情况
• 图32-34：日本疫情与政策发展情况
• 图35-36：日本疫情引发的病床与ICU占用情况
• 图37-38：日本纾困政策实施情况
• 图39-44：新加坡疫情与政策发展情况
• 图45-48：国内外新增确诊与死亡情况
• 图49-50：疫苗接种与医疗资源对比
• 图51-56：各国失业率、PMI与通胀情况
• 图57-60：各国宏观与部门杠杆率比较
• 图61-67：国债与金融债市场数据
• 图68-74：经济指标与债券市场表现

市场动态

• 资金面宽松：本周央行净投放资金4300亿元，资金面整体宽松。
• 长债收益率波动：长债收益率先下后上，呈现震荡走势。
• 一级市场发行计划：4月3日至9日将发行21支利率债，包括国债、地方政府债和政策银行债。

总结

我国当前防疫政策调整仍面临一定挑战，主要源于医疗资源不足。尽管疫情对经济造成压力，但防疫政策的执行也对控制疫情起到了关键作用。未来政策需在防疫与经济增长之间寻求平衡，同时关注债市走势与政策动向。