20220517-华安证券-宏观研究_我们距离5.5_还有多远的路要走__15页_880kb

文档总结：我们距离 5.5%，还有多远的路要走？

核心内容概述

本报告分析了2022年4月经济数据对全年GDP增速的影响，重点讨论了工业生产、固定资产投资、消费和就业等关键经济指标的表现，并通过生产法与分地区法测算，评估了实现5.5%全年GDP增长的可行性。同时，报告指出当前经济面临的挑战，并对稳增长政策的持续性进行了展望。

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主要观点

• 工业生产增速转负：4月工业增加值同比下滑2.9%，为2020年3月以来首次出现负增长，环比季调也大幅低于季节性。汽车产销量同比下滑近50%，是拖累工业增长的主要因素。
• 服务业景气大幅下行：4月服务业生产指数同比下滑6.1%，主要受疫情和房地产销售低迷拖累。
• 固定资产投资疲软：4月累计同比为6.8%，连续两个月回落。房地产投资持续低迷，制造业投资受基数效应影响偏弱，而基建投资保持一定韧性。
• 消费和就业受疫情影响：4月社零同比下滑11.1%，消费意愿低迷。失业率上升至6.1%，就业进度与2020年相似，高校毕业季将加剧就业压力。
• 实现5.5%全年GDP增速仍需努力：根据不同测算方法，实现全年5.5%增速需Q3和Q4GDP同比分别达到6.3%-6.4%或6.8%-6.9%。

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关键信息与分析

一、工业生产增速转负，服务景气大幅下行

• 工业生产：4月工业增加值同比转负至-2.9%，累计同比为4.0%，环比季调为-7%，低于季节性。
• 行业表现：中游制造业和下游消费业下滑显著，汽车产销量同比下滑近50%。
• 出口影响：4月出口交货值同比下滑至-1.9%，累计同比下滑至9.9%。
• 高频指标：秦皇岛港煤炭库存、粗钢产量、螺纹钢产量、PTA开工率等均出现明显下滑。

二、固定资产投资：地产行将见底，制造业偏弱，基建增速放缓

• 总体趋势：1-4月固定资产投资累计同比为6.8%，三年复合增速为4.73%，连续两个月回落。
• 房地产：投资和拿地销售、新开工面积均出现大幅下滑，但融资端出现积极信号，政策松绑逐步推进。
• 制造业：1-4月制造业投资累计同比为12.2%，但三年复合增速为4.1%，低于2021年。高端制造业表现较好，但汽车分项拖累明显。
• 基建投资：1-4月广义基建增速为8.26%，Q2预计仍落在7%-9%区间。水利管理业为唯一环比提高的基建分项，反映政策支持力度。

三、消费和就业：疫情重创消费，失业率上行

• 消费：4月社零同比-11.1%，累计同比-0.2%。疫情对消费意愿和消费水平造成明显抑制，必选消费优于可选消费。
• 就业：城镇调查失业率上升至6.1%，连续两个月高于全年目标。高校和非高校群体就业状况均恶化，小型企业用工形势恶化。
• 就业进度：1-3月新增就业/城镇当年就业为21.1%，落后于2021年同期，整体节奏与2020年相近。

四、我们距离5.5%，还有多远的路要走？

1. 生产法测算

• 二季度GDP预测：约为2.1%，基于4月较差数据，5-6月逐步恢复。
• 全年增速目标：
  • 实现5.0%：Q3和Q4需分别达到6.3%-6.4%。
  • 实现5.5%：Q3和Q4需分别达到7%以上。

2. 分地区法测算

• 疫情对Q2的冲击：约为1.6个百分点，以4.5%-5.0%为基准，Q2GDP同比预计为2.9%-3.4%。
• 全年增速目标：
  • 实现5.0%：Q3和Q4需分别达到5.9%左右。
  • 实现5.5%：Q3和Q4需分别达到6.8%-6.9%。

3. 政策与经济形势展望

• 货币政策：短期全面降准降息较难，结构性政策为主，可能通过压降存款利率降低贷款利率。
• 房地产政策：政策进一步宽松，包括限售放松、利率下调、加大保障性住房供应等。
• 财政政策：专项债前置、减税降费，可能推出特别国债、消费券等增量工具。

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风险提示

• 货币政策超预期收紧
• 地产下行速度超预期
• 政策实施力度不及预期

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总结

• 2022年4月经济数据整体偏弱，工业生产与服务业均受到疫情冲击。
• 地产投资持续低迷，制造业受基数效应影响偏弱，但基建投资仍保持增长。
• 消费和就业受到疫情严重拖累，就业进度与2020年相似。
• 实现全年5.5%GDP增速仍需付出极大努力，需在Q3和Q4实现较高增速。
• 稳增长政策持续加码，政策力度将超预期，重点在结构性货币政策、房地产支持和财政刺激。

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