20180330-天风证券-通鼎互联-002491.SZ-_三重底_向上+移动华为高管→剑指5G光通信与安全_29页_3mb

通鼎互联（002491）总结

核心内容

通鼎互联是一家传统通信优秀制造商，近年来逐步从单一光缆制造商向光通信与安全应用服务商转型。公司2010-2017年伴随3G浪潮实现快速发展，净利润复合增速达27.6%。然而，由于17年光棒供应不足和ODN业务下滑，业绩与股价进入波谷。随着5G时代的到来，公司邀请移动与华为高管加入，积极布局5G光通信与安全应用，有望迎来新一轮增长。

主要观点

1. 业绩底：2018年公司有望实现60%以上的高增长，主要得益于光纤产能释放、光缆价格上涨和信息安全等新业务增长。
2. 估值底：当前股价对应2018年约18倍PE，处于历史底部区间，随着5G发展，估值有望提升。
3. 行业底：行业处于4G建设结束、5G尚未启动的底部，未来5G将带来新的增长机遇。
4. 管理改善：引入移动与华为高管，提升管理效率，推动公司战略向5G光通信与安全应用聚焦。

关键信息

一、公司目前处于“三重底”向上

• 业绩底：2017年实现归母净利润5.9亿元，同比增长10%，预计2018年实现60%以上高增长。
• 估值底：2018年PE为18倍，处于历史底部区间，预计未来随着业绩增长，估值有望提升。
• 行业底：4G建设结束，5G尚未启动，未来5G建设将带来光纤需求增长，推动行业景气。

二、移动与华为高管加盟，推动公司向5G光通信与安全应用发展

• 颜永庆：原移动多个省公司负责人，担任公司董事长，推动公司从传统光纤光缆走向5G光通信新时代。
• 蔡文杰：华为高管，现任公司常务副总经理，与黄健共同推动公司互联网相关业务向5G发展。
• 陈海滨：百卓网络董事长，加入通鼎担任董事，推动信息安全业务发展，并突破SDN业务。

三、盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS由0.45、0.78和1.07元上调至0.47、0.79和1.10元。
• 估值分析：考虑可比公司2018年平均估值37X，结合公司净利润复合增速高于50%，给予公司2018年PE25X，对应目标价19.75元，上调评级至“买入”。

四、公司主要业务板块

1. 通信业务：

   • 包括光纤光缆、ODN设备、SDN设备。
   • 光纤光缆是主要业务，2017H1占营收近80%。
   • ODN设备由通鼎宽带运营，SDN设备由百卓网络运营。

2. 安全与应用板块：

   • 包括信息安全（百卓网络）和流量经营（瑞翼信息）。
   • 信息安全业务主要面向通信行业、政府机构和企业，提供防火墙、防DDoS、防病毒等产品。
   • 流量经营业务以“流量掌厅”为核心，下载用户超亿，成为公司重要收入来源。

五、行业分析

• 光纤光缆行业：

  • 需求端：流量增长是核心驱动力，预计2019年仍有10%增长。
  • 供给端：光棒短缺导致供需紧张，2018年光棒缺口可能进一步扩大，2019年有望缓解。
  • 光纤价格稳中有升，光棒产能大的公司利润更丰厚。

• ODN业务：

  • 短期需求稳定，中长期受益于“宽带中国”、广电及5G建设。
  • 2017年ODN业务受价格战影响，毛利率下滑，但2018年有望稳定。

• SDN业务：

  • 百卓网络中标电信SDN网关项目，彰显其在SDN领域的实力。
  • SDN交换机具备自主研发硬件架构和软件系统，未来潜力巨大。

• 信息安全与流量市场：

  • 信息安全市场快速增长，2018年预计达36亿美元，百卓网络在骨干网安全、防DDoS等领域具备优势。
  • 流量市场空间巨大，预计未来几年达到几百亿规模，瑞翼信息作为领先企业，有望持续增长。

六、财务数据与估值

七、风险提示

• 光纤产能不及预期
• 管理改善不及预期
• 收购业绩不达承诺

股价催化剂

1. 业绩超市场预期
2. 运营商光纤光缆集采
3. 经营战略层面积极变化

与市场预期差

1. 短期光纤光缆利润弹性
2. 中期公司管理战略变化

图表目录

• 图1：公司主要业务板块
• 图2：公司2017H1营业收入构成
• 图3：公司2017H1毛利构成
• 图4：公司2012-2017营收及净利润情况
• 图5：光棒-光纤-光缆
• 图6：国内光纤需求增长情况
• 图7：移动互联网接入流量及同比增速
• 图8：国内光纤产能一直过剩
• 图9：国内光棒自主缺口
• 图10：光纤光缆产业链
• 图11：国内光棒市场分布
• 图12：光纤价格稳中有升
• 图13：公司光纤光缆收入情况
• 图14：公司光纤2015-2016年生产量与销售量
• 图15：公司光缆2015-2016年生产量与销售量
• 图16：通鼎宽带FTTx解决方案
• 图17：百卓网络基于SDN的网络虚拟化产品
• 图18：通鼎互安全与应用板块
• 图19：百卓网络业务架构
• 图20：百卓网络信息安全的IDC防带宽透传产品
• 图21：百卓网络大数据采集产品
• 图22：百卓网络营业收入、净利润情况
• 图23：国内信息安全产品及服务市场规模
• 图24：我国移动接入流量
• 图25：网络数据结构
• 图26：信息安全细分市场占比
• 图27：国内信息安全厂商市场占有率
• 图28：瑞翼信息产品
• 图29：瑞翼信息“流量掌厅”界面
• 图30：2006年中国移动收入结构
• 图31：2016年中国移动收入结构

投资要点

• 公司处于业绩、估值、行业三重底部，未来有望迎来增长。
• 高管团队优化，提升管理效率，推动战略转型。
• 光纤光缆业务有望因产能释放和价格上涨实现业绩反转。
• 安全与应用板块发展迅速，尤其在5G时代，具备增长潜力。

作者信息

• 唐海清：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030002，邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
• 王俊贤：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080002，邮箱：wangjunxian@tfzq.com