20170113-山西证券-2016年第四季度经济基本面总结及展望_上半年经济无忧_债市趋势性机会仍需等待_17页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容

本报告由山西证券股份有限公司分析师郭瑞于2017年1月13日发布，主要分析2016年第四季度及2017年上半年的经济基本面与债市走势，为债券投资者提供投资策略建议。

主要观点

• 经济基本面改善：11月以来，经济数据出现回暖迹象，工业增加值、PMI指数、PPI等指标均有所回升，显示经济逐步复苏。
• 消费表现平稳：汽车销量在购置税优惠政策下保持增长，尽管2017年政策将逐步退出，但预计消费不会大幅下滑。
• 投资趋于平稳：房地产投资受限购政策影响，但中央经济会议指出将通过增加土地供应来稳定市场；制造业投资有所改善，基建投资则依赖PPP项目的进一步落实。
• 出口面临挑战：尽管人民币贬值和全球财政刺激有助于出口，但特朗普的贸易保护主义政策可能对中美贸易造成冲击，导致出口顺差收窄。
• PPI回升带动工业经济效益：供给侧改革推动工业品价格回升，PPI持续上涨，对工业经济效益形成支撑。
• 库存周期影响经济走势：主动补库存阶段预计持续至一季度，之后需警惕非理性补库存对利润的负面影响。
• 债市机会有限：由于经济基本面改善、PPI上涨及金融去杠杆政策，货币政策进一步放松可能性小，债市趋势性机会不大。

关键信息

一、经济数据回暖

• 2016年11月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，1-11月同比增长6.0%。
• 11月制造业PMI为51.7，非制造业商务活动PMI为54.7，均高于临界值。
• 11月工业企业利润总额同比增长14.5%，显示工业经济效益明显回升。

二、消费与投资情况

• 消费方面：
  • 汽车市场在购置税优惠政策下表现抢眼，预计2017年销量增速将微幅降低。
  • 家电行业受房地产销售回暖影响，空调等产品产销率提升，带动企业补库存。
• 投资方面：
  • 房地产投资受限购政策影响，但中央经济会议强调增加土地供应，预计房地产投资将平稳过渡。
  • 制造业投资在7月后下降幅度减缓，基建投资则依赖PPP项目的推进。

三、对外贸易情况

• 2016年1-11月，出口金额增速为-7.90%，进口增速为-6.50%，贸易顺差同比收窄621.97亿美元。
• 人民币贬值对出口有一定利好，但特朗普贸易保护主义政策可能对出口形成冲击。

四、PPI回升与供给侧改革

• PPI自2016年9月结束负增长，主要受供给侧改革、去产能及主动补库存影响。
• PPI分项中，采掘业和原材料工业价格涨幅较大，带动工业经济效益回升。
• 国内PPI回升领先于国际，与OPEC冻产协议、国外经济复苏及油价上涨预期有关。

五、库存周期与经济走势

• 经济与库存周期关系分为四个阶段，当前处于经济上行+库存上行的主动补库存阶段。
• 本轮补库存预计持续至2017年一季度，之后需警惕非理性补库存对企业利润的不利影响。

六、投资策略

• 2017年上半年，消费与投资问题不大，债市趋势性机会有限。
• 下半年，随着补库存接近尾声，若其他因素有利，债市或迎来投资机会。
• 货币政策受金融风险防范和资产泡沫抑制影响，进一步放松可能性较低。

结构分析

• 经济数据改善：11月以来多项指标回暖，工业经济逐步复苏。
• 消费表现：汽车与家电行业表现较好，预计2017年消费不会太差。
• 投资情况：房地产、制造业与基建投资均有所改善，PPP项目成为基建投资支撑。
• 出口与PPI：出口面临压力，PPI回升推动工业经济效益。
• 库存周期：主动补库存阶段持续至一季度，之后需警惕非理性补库存。
• 债市展望：上半年债市机会有限，下半年可能迎来转机。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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