深度报告-20240508-华创证券-金山办公-688111.SH-深度研究报告_从云化到智能_WPS_AI未来可期_40页_3mb

报告摘要

金山办公深度研究报告总结

金山办公是中国领先的办公软件企业，主营业务包括个人和机构办公服务订阅、办公软件产品使用授权与广告推广。公司近年来通过“云+AI”战略实现收入增长，并受益于企业数字化转型与国产办公软件的信创市场。据财报显示，2023年实现营业收入4556亿元，同比增长1727%，归母净利润1318亿元，同比增长1792%。截至2024年5月，公司当前股价为297元，目标价为399元，机构维持“强推”评级。

核心内容

一、行业龙头地位

金山办公是国内办公软件市场的头部企业，主导产品为WPS Office，覆盖个人与企业端。2023年，公司营收与利润高速增长，毛利率与净利率分别达85%和30%，用户覆盖广泛，月度活跃设备数超598亿。

二、AI战略布局

公司深度布局AI+办公，于2023年4月推出对标微软Copilot的WPSAI产品。WPSAI整合大模型合作与小模型自研策略，覆盖内容生成、文档处理、智能翻译等功能。技术合作覆盖Minimax、文心一言等多家大模型，自主驱动多项AI技术创新，产品功能表现卓越。

目前WPSAI定价为188元/年，于2024年3月开始商业化推广，功能逐步上线，年内已进入公测阶段。随着商业化落地，用户的助理属性将进一步增强办公效率，推动C端与B端订阅收入增长。

三、会员体系升级与商业化前景

C端方面，公司2023年优化会员体系并暂停广告业务，提升产品体验。预计WPSAI作为核心战略增值服务，将显著提高ARPU（单用户平均收入）和付费率。据测算，若WPSAI全面商业化，2024年ARPU将从2023年的7476元增至8362元，同比增长1186%。

B端方面，WPS365助力政企客户数字化转型，聚焦信创产业与AI赋能的协同办公场景。2023年末已服务超17,000家机构客户，机构授权业务虽受政策波动影响，但国产替代趋势明确，长期增长空间广阔。

四、盈利预测与估值

机构预测2024-2026年公司营收依次为5643亿、7609亿及9976亿元，同比增长率分别为239%、348%、311%；净利润依次为1626亿、2095亿及2673亿元，增速234%、288%、276%。采用DCF模型给予公司2032年后永续增长率5%，目标市值184049亿元，目标价399元，维持“强推”评级。