20231029-天风证券-信用债市场周报_四问特殊再融资债_24页_3mb

特殊再融资债发行情况分析

special refinancing bonds总计已披露发行规模 104,309 亿元, 截至 2023 年 10 月 27 日已有 21 个省份发行合计 94,128 亿元, 其中多数为经济欠发达地区, 较高发行规模集中在云南、内蒙古等地。尚未披露的省份包括海南、安徽、北京、广东、上海等, 其中部分已完成隐债清零或债务压力较小。预计年内至少还将发行 1,400 亿元, 11-12月可能达 3,000 亿元。

用于偿还政府欠款比例中, 2018 年以前政府欠款总规模约 2,200 亿元, 2018 年及以后认定欠款约 3,855 亿元, 两者合计约 6,000 亿元 (估计值), 对比历史政策与 2018 年清理认定的 8900 亿元, 规模合理。

四问特殊再融资债为何发这么快

core reason 关键在于利率债供给策略, 以配合增发国债错峰发行, 而非总量超预期。考虑到中央财政四季度增发国债 10,000 亿元, 全年国债净融资需求约 14 万亿元。结合特殊再融资债计划, 11-12月利率债净供给或将达 17 万亿元。

2023年地方政府债理论空间为 258 万亿元, 年内用完可能性较�。预计年内至少发行 1,400 亿元, 11-12月可能 3,000 亿元。2024-2025 年仍有发行可能, 但若发行时间靠后, 影响有限。

credit bond market summary

主要统计口径包括信用债、城投债、产业债净融资及收益率变动等。10 月信用债净融资额为负, 分行业详细统计显示城投债净融资小額, 产业债净融资大幅下降。收益率方面, 各类信用债收益率普遍上行, 信用利差扩大, 但等级利差变动各异。

新券发行方面, 当周有效投标倍数较高, 利率偏差明显。交易所市场成交量较前期上升, 信用利差整体上行, 各等级资质收益率变动略有差异。

小结

• Special Refinancing Bonds: 总规模约 94,128 亿元发行，主体位于经济欠发达地区；预计年内至少再发 1,400 亿元, 11-12月可能 3,000 亿元。
• Government arrears repayment: 估计 6,000 亿元用於清偿前後政府欠款。
• High issuance speed: 由供给策略驱动，非总量超预期。
• Credit bond market: 净融资额下降，收益率普遍上行，信用利差扩大。

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