10月金融数据点评：10月金融数据的三个“反差”-20191112-华创证券-10页_983kb

【宏观快评】10月金融数据点评总结

核心内容概述

2019年10月金融数据显示，新增社融和新增人民币贷款均低于市场预期，M2增速维持稳定而M1增速回落。尽管部分数据出现波动，但整体反映经济仍处于温和调整阶段。本文从社融、M2与M1、企业长贷改善等方面分析了数据背后的逻辑，并对未来走势进行了展望。

主要观点

1. 社融环比腰斩 vs 同比调整

• 10月社融数据：新增社融6189亿元，同比少增1185亿元，环比少增1.7万亿元，为年内季节性低点。
• 季节性因素：10月因长假导致工作日减少，且处于季初，银行为完成存款指标和监管考核而“拆东墙补西墙”。
• 同比少增原因：
  • 居民短贷受监管调查信用卡涉房交易及P2P清退影响，同比少增1284亿元。
  • 专项债发行节奏前倾，9月已发行完毕，10月融资空缺拖累社融1068亿元。
• 未来展望：若专项债提前发行，基建融资需求配合，社融增速可能上行；若预期落空，则社融增速或仍震荡。

2. M2持平 vs M1回落

• 10月M2：同比增长8.4%，与上月持平。
• M1回落：同比增长3.3%，环比下降0.1个百分点，反映实体企业资金状况未明显改善。
• M1回升逻辑：
  • 存量融资成本下降有助于改善企业现金流。
  • 增量融资渠道（居民、政府、金融部门）畅通是关键。
• M1走势分析：2019年初至今在3%-4.6%窄区间震荡，受控地产、财政政策及非标融资收缩影响。
• 2020年展望：M1或小幅回升，但过程温和，需经历反复调整。

3. 总量波动 vs 企业长贷改善

• 企业长贷改善：8月以来持续同比改善，表明政府融资需求回暖。
• 改善意义有限：企业长贷改善仅领先基建投资约2个季度，对地产投资无明显领先性。
• 制造业投资：受5个因子影响（设备更新、工业企业利润、社零、汽车产量及出口），与企业长贷改善相关性低。
• 结论：企业长贷改善是积极信号，但反映的只是基建融资可能回暖，不意味着实体经济整体活跃度提升。

关键数据与分析

风险提示

• 逆周期政策力度减弱：未来政策可能不再持续宽松，需警惕社融增速放缓的风险。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 研究员：杨轶婷（香港大学经济学硕士）、陆银波（中国人民大学经济学硕士，CPA）、高拓（加拿大麦克马斯特大学金融学硕士）
• 助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士）

联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内变动幅度在-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内跌幅超过沪深300 5%

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 数据来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅反映发布当日判断，未来可能发生变化。
• 报告不构成具体投资建议，客户需根据自身情况决策，自行承担风险。
• 报告版权属华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

华创证券研究所地址