造船行业深度报告（五）：从扬子江看造船业的盈利复苏_49页_1mb

造船行业深度报告（五）总结

核心内容

本报告分析了造船行业的盈利复苏情况，重点探讨了扬子江船业和中国船舶的盈利改善路径。报告指出，造船行业已进入盈利复苏通道，其核心驱动因素包括订单量、价格、结构和成本四方面。

主要观点

扬子江船业盈利复苏分析

• 订单量显著增长：扬子江新接订单和在手订单均创历史新高，订单饱满程度达到6.7x，远超行业平均水平。
• 价格持续上涨：新接订单均价达到历史高点，相比行业低迷期修复283%，体现出船厂议价能力的提升。
• 船型结构优化：集装箱船和大吨位船型占比显著提升，提升了订单价值量。
• 成本端改善：钢材价格下降改善材料费用率，坞效和人效提升摊薄固定成本，费用管控能力增强。

中国船舶盈利复苏预期

• 订单复苏强劲：中国船舶手持订单恢复至行业低迷期的121%，订单量和交付能力均有显著提升。
• 价格与结构贡献盈利弹性：高附加值船型占比提升，推动盈利复苏，预计未来交付中高端船型占比将显著提高。
• 成本优化空间：材料费用率对钢价敏感度较高，随着钢价下降和产能利用率提升，盈利中枢有望扩张。
• 交付能力提升：随着订单饱满度的增加，交付能力有望进一步提升，收入确认节奏加快。

关键信息

量：订单量齐升

• 扬子江2023年1-5月新接订单204.8万载重吨，达到2022年接单量的44%。
• 扬子江在手订单达1282万载重吨，未来交付预计在2023-2025年分别为467/535/349万载重吨。
• 中国船舶2022年新接民船订单506万载重吨，截至2023年5月手持订单达1837万载重吨。

价：订单价格显著修复

• 扬子江新接订单单载重吨价格恢复至10-11年/15-16年均值的140% / 184%。
• 中国船舶2022年单载重吨交付价格相比行业低迷期修复176%，体现出价格弹性优势。

结构：高端船型占比提升

• 扬子江集装箱船占比达到91.53%，未来交付中高端船型占比持续下降。
• 中国船舶高端船型占比预计在23-26+年分别为42% / 63% / 53% / 72%，呈现快速上升趋势。

成本：成本优化显著

• 扬子江材料费用率下降，人工和外包成本控制良好，成本结构优化明显。
• 中国船舶随着产能利用率提升和费用管控改善，成本优化空间广阔。

投资建议

• 推荐标的：中国船舶（600150.SH）、中国动力（600482.SH）、亚星锚链（601890.SH）。
• 建议关注：中船防务（A+H）、中国重工、杭齿前进、润邦股份。
• 投资逻辑：量价齐升、结构优化、成本下降等多重因素共振，推动船企盈利复苏。

风险提示

• 全球宏观经济下行风险。
• 成本波动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 固定资产减值折旧风险。

重点公司财务数据

总结

造船行业盈利复苏拐点已至，扬子江和中国船舶均展现出显著改善趋势。扬子江凭借更高的订单饱满度、价格弹性以及结构优化，盈利复苏节奏更早。中国船舶在订单量和价格端同样具备显著弹性，随着产能利用率和费用管控能力的提升，盈利中枢有望扩张。投资建议关注盈利复苏拐点在即的船企及配套企业，同时需警惕宏观经济、成本波动和市场竞争等风险。