20240729-太平洋-维生素D3历史复盘与展望_价格持续上涨_建议关注供给侧产能变化_17页_2mb

维生素D3价格持续上涨与供需展望分析
本文基于太平洋证券2024年7月医药行业研究报告，聚焦维生素D3产业链变化、历史价格波动及未来趋势，结合供给侧改革与需求结构优化，总结关键风 险提示与投资建议。

一、产业链结构与供给侧核心逻辑

• 生产差异：国内花园生物采用氧化还原法（无溴残留），生产效率高但成本可控；国际企业迪氏曼等多采用溴化法，存在环保争议与废水污染风险，综合成本较高。
• 产能分布：花园生物全球NF级胆固醇产能占比超过65%，占据原料市场主导地位；帝斯曼-Firmenich等国际巨头逐步调整维生素D3业务产能，2024年起剥离部分原料药产能，供给预期收缩。

二、历史价格复盘与波动驱动因素

2023年至2024年维生素D3价格反弹至约2550元/千克，较前期低点上涨351%。核心驱动因素包括：

1. 2024年5月至今涨价：受新建产能签约延期、部分企业限产影响，叠加养殖业复苏对饲料添加剂需求回升。
2. 行业周期规律：累计五轮价格上升周期显示，供给端新增产能释放时间差与下游需求弹性差异是关键驱动因素（如2020年疫情及环保限产导致供给骤缩）。

三、需求端动态与终端影响

• 中国饲料添加剂中维生素类占比96%，但2023年产量同比下滑31%；饲料产量五年复合增速不足5%，需关注非洲猪瘟后种养殖结构变化。
• 养殖数据方面，牧原股份、温氏股份2024年半年度扭亏为盈预告，显示生猪养殖盈利提升，带动饲料添加剂需求修复。

四、价格展望与风险分析

• 供给端看点：花园生物拟扩充NF级胆固醇产能，但配套环保审批与能耗约束可能推高实际产能释放节奏。全球性企业收缩动作（如DSM退出部分业务）或加剧市场集中度提升。
• 需求端看点：中国及欧洲新增禁抗政策执行，可能推动饲料行业加速向预混料转型，同时国际维生素D3强制性新国标落地（羊毛脂替代进口原料）将提升生产成本。

五、风险提示

1. 新竞争者进入导致潜在产能过剩；
2. 主要厂商如花园生物或帝斯曼的生产安全与环保合规影响盈利能力；
3. 国际贸易政策调整（如关税波动）可能阻碍短缺原料进口。

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