Yum Cha 飲茶 - 2017年3月24日总结
核心内容概述
本报告主要涵盖以下内容：
- 市场指数表现：主要指数及商品价格的近期收盘数据和变动百分比。
- MSCI纳入A股的进展：MSCI提出新的A股纳入方案，初步覆盖169家非AH双上市的A股公司，并对A股纳入的障碍和潜在影响进行分析。
- 公司研究报告：包括Meitu、Anhui Conch、Li Ning和TUL四家公司的财务表现、业务发展及投资建议。
- 财务数据与分析：提供Anhui Conch的详细财务数据和关键财务指标。
主要观点与关键信息
市场指数与商品价格
| 指数/商品 |
收盘价 |
变动百分比 |
| 恒生指数 |
24327.7 |
0.0% |
| HSCEI |
10487.5 |
0.3% |
| 上证综合指数 |
3248.6 |
0.1% |
| 深证综合指数 |
2038.6 |
0.0% |
| 黄金 |
1245.5 |
-0.3% |
| BDIY |
1196.0 |
0.5% |
| WTI原油 (美元/桶) |
47.8 |
0.1% |
| 布伦特原油 (美元/桶) |
50.6 |
-0.2% |
| HIBOR 3个月 |
0.9 |
-0.2% |
| SHIBOR 3个月 |
4.4 |
0.7% |
| RMB/USD |
6.9 |
0.1% |
MSCI纳入A股的进展
- MSCI提出新的A股纳入方案，初步覆盖169家非AH双上市的A股公司。
- 新方案解决了部分关键问题，如外汇管制和部分中盘及小盘股的交易暂停问题。
- 当前主要障碍是股票交易所对与A股挂钩的金融产品预先审批的要求。
- 若上交所和深交所愿意取消该要求，MSCI可能在2017年6月的年度评估中纳入A股。
- A股在MSCI新兴市场指数中占比预计仅为0.5%，但将有助于本地领先券商及港交所的中长期发展。
- 投资者可通过“港股通”渠道投资A股。
- 公司简介：Meitu是一家提供移动应用软件的公司，业务涵盖图像编辑、直播和社交媒体等。
- 业务扩展：从最初专注于自拍应用扩展至软件和硬件领域。
- 2016年业绩：
- 预期2016年运营亏损约4.518亿港元，较2015年的7.527亿港元有所改善。
- 营收预计增长100%，达到15亿港元，主要由智能硬件推动。
- 2016年智能硬件占营收的94%，而互联网服务及其他业务仍亏损。
- 市场表现：
- 2016年IPO后，公司净现金约为47亿港元。
- 公司拥有庞大的用户基础，但广告收入和用户粘性仍较低。
- 投资前景：
- 公司市场估值较高，股价可能短期内波动。
- 预期2017年营收增长134.9%，2018年增长40.3%。
- 若业务顺利发展，公司有望在2018年盈利，但估值可能仍高达45倍PE。
- 催化剂：2016年财报、新业务发展和新硬件发布。
Anhui Conch（0914.HK）分析
- 2016年业绩：
- 反复净利达84亿元人民币，同比增长38%，略低于预期。
- 水泥业务表现良好，第四季度吨毛利达80元人民币。
- 非水泥业务表现不佳，导致整体毛利下降。
- 财务表现：
- 2016年营收为559.32亿元人民币，净利润为84.08亿元人民币。
- 预期2017年和2018年反复净利增长分别为6%和2.7%。
- 目标价下调至30港元，对应1.7倍2017年PBR和11.9倍2017年PER。
- 投资建议：
- 评级从BUY下调至HOLD，因仅6%的上涨空间。
- 投资者可考虑Anhui Conch-A（600585.CH）作为替代选择，预期有21%的上涨空间。
- 业务亮点：
- 水泥业务毛利率提升，ASP上涨。
- 海外业务在2016年实现盈利，尽管仍占较小比例。
- 预计2017年资本支出增加，可能继续拓展海外业务。
- 2016年业绩：
- 归属于股东的净利润为6.43亿元人民币，调整后为3.3亿元人民币。
- EPS为0.1489元人民币，无分红。
- 行业表现：
- 相比其他TMT公司，Li Ning的利润率提升潜力最大。
- 但由于行业负面情绪和TPG潜在股份出售，投资者应等待机会。
- 市场前景：
- 业务发展：
- 公司管理对2017年第二代胰岛素销售和第三代胰岛素的乐观态度。
- 6-APA价格趋势积极，有助于公司恢复。
- 财务表现：
- 2017年目标价上调至4.93港元，对应19.6倍和15.7倍PE。
- 保持HOLD评级，因估值较高。
- 市场预期：
- 公司在中间体业务和胰岛素业务方面有积极前景。
- 预期2017/2018年业绩稳定，但估值仍偏高。
财务数据与关键指标（Anhui Conch）
收入与利润
| 年份 |
收入 (亿元) |
反复净利 (亿元) |
净利润率 (%) |
EPS (元) |
| 2014 |
607.58 |
109.51 |
18% |
2.072 |
| 2015 |
509.76 |
60.73 |
12% |
1.146 |
| 2016 |
559.32 |
84.08 |
15% |
1.587 |
| 2017E |
662.97 |
121.92 |
18% |
2.301 |
| 2018E |
681.12 |
122.18 |
18% |
2.306 |
财务比率
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| PER (倍) |
10.8 |
20.4 |
15.5 |
11.3 |
11.6 |
| PBR (倍) |
1.79 |
1.77 |
1.71 |
1.60 |
1.50 |
| EV/EBITDA (倍) |
7.2 |
10.6 |
8.3 |
6.3 |
6.3 |
| 毛利率 (%) |
35.3 |
35.4 |
32.9 |
34.2 |
33.6 |
| 净利润率 (%) |
29.0 |
25.7 |
30.6 |
17.1 |
19.5 |
| EBIT margin (%) |
28.1 |
23.6 |
29.2 |
30.3 |
33.8 |
| EBITDA margin (%) |
28.1 |
23.6 |
29.2 |
30.3 |
32.6 |
| 有效税率 (%) |
24% |
24% |
24% |
24% |
24% |
资产与负债
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 总资产 (亿元) |
102.25 |
105.78 |
110.89 |
119.96 |
127.54 |
| 负债 (亿元) |
33.02 |
33.02 |
33.02 |
33.02 |
33.02 |
| 股东权益 (亿元) |
69.23 |
72.76 |
77.87 |
86.94 |
94.52 |
投资建议总结
- MSCI纳入A股：可能在2017年6月的年度评估中纳入，但初期占比较低，中长期有利于本地券商和港交所。
- Meitu：市场关注其用户基础和业务扩展，但广告收入和用户粘性仍需提升，股价可能短期波动。
- Anhui Conch：水泥业务表现良好，但非水泥业务拖累业绩，评级下调至HOLD，建议关注其A股版本。
- Li Ning：利润率提升潜力大，但需等待行业机会。
- TUL：业务复苏迹象明显，但估值偏高，维持HOLD评级。
公司财务数据（Anhui Conch）
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
| 营收 (亿元) |
60.76 |
50.98 |
55.93 |
66.30 |
68.11 |
| 反复净利 (亿元) |
10.95 |
6.07 |
8.41 |
12.19 |
12.22 |
| 净利润率 (%) |
18% |
12% |
15% |
18% |
18% |
| EPS (元) |
2.07 |
1.15 |
1.59 |
2.30 |
2.31 |
| PER (倍) |
329.1 |
-63.9 |
-9.6 |
-21.1 |
-428.0 |
| PBR (倍) |
-171.8 |
-3.3 |
-3.1 |
2.6 |
2.6 |
| FCF Yield (%) |
-0.74% |
-5.93% |
-31.57% |
-8.02% |
-2.11% |
| 资本支出 (亿元) |
-1.7 |
-17.7 |
-49.8 |
-74.2 |
-118.6 |
| 每股自由现金流 |
-0.0 |
-0.1 |
-0.8 |
-0.2 |
-0.1 |
| 净负债/权益 (%) |
-0.74% |
-5.93% |
-31.57% |
-8.02% |
-2.11% |
估值与市场表现
- Anhui Conch：目标价为30港元，较当前价格有6%的上涨空间。
- Meitu：目标价为4.93港元，预计2017年和2018年营收分别增长134.9%和40.3%，但估值可能仍偏高。
- 市场情绪：整体市场情绪偏谨慎，建议关注估值合理且业务有增长潜力的公司。
总结
本报告详细分析了多个金融指标、MSCI纳入A股的进展以及Meitu、Anhui Conch、Li Ning和TUL等公司的财务表现和投资前景。虽然部分公司如Anhui Conch和Meitu在某些业务上表现良好，但整体估值偏高，且存在一定的市场风险。投资者应谨慎评估，并关注相关行业动态及公司基本面变化。
