深度报告-20221213-华安证券-晶品特装-688084.SH-智能化无人装备领域的潜力新星_25页_1mb

智能化无人装备领域的潜力新星总结

核心内容概述

公司是一家专注于军事需求的高新技术企业，以研发驱动为核心，深耕军工信息化、智能化和无人化领域。公司已掌握多传感器融合探测、微小型高精度光电云台、超宽带雷达探测等7项核心技术，并成功开发了包括光电侦察设备和军用机器人在内的多种产品，广泛应用于战场感知、侦察监控、作战任务执行等军事场景。随着国防现代化和智能化趋势的加快，公司有望在军用机器人及光电侦察设备市场中占据重要地位。

主要观点

• 公司重视技术研发，技术储备丰富，具备复杂系统总体研制能力。
• 光电侦察设备已能满足多场景应用，产品技术参数优异，未来有望受益于下游行业高景气度。
• 军用机器人业务前景广阔，公司已掌握机器人制造全流程的关键技术，多款产品在军方招标中获得第一名，具备先发优势。
• 随着募投项目产能释放，公司未来将享受行业红利，业绩有望持续增长。
• 投资建议为“买入”，首次覆盖。

关键信息

市场潜力

• 全球军用光电设备市场预计在2025年达到130亿美元，复合增速为6.1%。
• 军用无人机小型光电吊舱市场规模预计从2016年的30.6亿美元上升至2022年的44.9亿美元。
• 亚太地区军用光电设备需求增长较快，未来将占据更大市场份额。
• 军用机器人在现代战争中具有重要作用，美军已装备超过1.2万台地面无人装备，计划到2030年实现60%的地面作战平台智能化。
• 俄军计划到2025年将无人作战系统在武器装备中的比例提高至30%以上。
• 我国特种机器人市场规模2019年预计达7.5亿美元，2021年有望突破11亿美元。

产品介绍

• 光电侦察设备：包括无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、单兵夜视镜等，已满足多种军事及民用需求。
• 军用机器人：涵盖侦察、排爆、作战、后勤等类型，公司已开发多款机器人及无人车，部分产品已实现量产。

技术优势

• 公司掌握了7项核心技术，包括多传感器融合探测、高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂等。
• 技术储备丰富，公司持续加大研发投入，形成系列化产品。

财务分析

财务指标

收入与利润趋势

• 2021年营业收入增长48.3%，但净利润仅增长2.7%，主要由于手持光电侦察设备-G003毛利率较低。
• 2022年1-9月营业收入下降11.93%，但净利润同比增长15.1%，主要受益于排爆机器人-R901毛利率提升。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.70亿元、1.00亿元、1.47亿元，对应市盈率分别为101.90倍、71.00倍、48.14倍。

成本结构

• 主营业务成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，其中直接材料占比最高，2019-2022年H1占比分别为89.79%、86.37%、88.87%、90.30%。
• 公司研发费用逐年变化，2021年为2,438.86万元，2022年为4,418.09万元，2023年为2,224.21万元，2024年为1,646.39万元。

费用情况

• 期间费用在2019年较高，主要由于股份支付计入管理费用。
• 随着营业收入增长，期间费用占比下降，预计未来费用率将保持稳定或下降。

盈利预测与估值

盈利预测

估值分析

• 2022年可比公司PE均值为133倍，公司估值相对较高。
• 预计公司2022-2024年PE分别为101.90倍、71.00倍、48.14倍，处于可比公司均值的中高位。
• 公司未来盈利能力和成长性良好，估值具备一定支撑。

风险提示

• 募投项目产能释放缓慢
• 下游需求不及预期
• 疫情因素影响物流

总结

公司依托核心技术，在光电侦察设备和军用机器人领域具备较强竞争力，未来有望受益于军工信息化、智能化和无人化趋势。随着募投项目产能逐步释放，公司盈利能力有望提升，预计2022-2024年归母净利润增长显著。虽然存在一定的市场和运营风险，但公司整体经营情况稳步提升，技术储备丰富，具备较大的发展潜力，投资建议为“买入”。