2023-06-20-华通证券-投资价值分析报告_全球湿巾市场恢复上行_专业湿巾制造商业绩有望逐步修复_20页_1mb

洁雅股份（301108.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概述

洁雅股份是一家专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商，主要以ODM/OEM模式为国际知名品牌如Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅等提供湿巾产品，同时也在积极拓展国内客户。公司近年来逐步向化妆品领域延伸，已涉足面膜及洗护类产品代工，且通过与江苏创健设立的合资公司，有望进入胶原蛋白市场，进一步丰富产品结构。

主要观点与关键信息

市场前景

• 全球市场恢复增长：2023年全球湿巾市场预计增长5.03%，国内市场规模预计增长13.05%，达到142.8亿元。
• 细分市场潜力：
  • 婴儿湿巾：2022年市场规模为6,361.30百万元，预计未来5年保持9.00%增速。
  • 化妆品湿巾：受益于出行恢复，预计未来5年保持12.80%增速。
  • 湿厕纸：受社交媒体和电商平台推动，预计未来5年保持17.10%增速。
• 市场结构：全球湿巾市场由金佰利、强生等国际品牌主导，国内湿巾市场正快速成长，品牌商多采用ODM/OEM模式。

公司业绩预测

• 收入预测：预计2023-2025年营业收入分别为7.34亿元、8.74亿元、10.40亿元，YOY分别为10.00%、19.06%、19.09%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、1.86亿元、2.16亿元，EPS分别为1.92元、2.29元、2.67元。
• 估值：根据PE模型，公司2023年合理估值区间为44.16元/股至53.76元/股，目标价为46.08元/股，对应2023年PE为24倍，较当前股价（34.56元）仍有33.33%上涨空间。

客户与研发优势

• 客户资源：公司与Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅等国际品牌长期合作，同时积极拓展伽蓝集团、东方甄选等国内客户。
• 研发能力：公司拥有专业的研发团队，具备独立开发湿巾溶液配方的能力，截至2022年末，拥有6项发明专利、46项实用新型专利、2项外观设计专利。
• 产品线丰富：涵盖婴儿系列、医用及抗菌消毒系列、成人功能型系列、家庭清洁系列、宠物清洁系列及面膜、洗护类产品等。

运营与盈利表现

• 运营效率：公司2022年存货周转率为4.42，应收账款周转率为4.43，总资产周转率为0.32，整体运营效率处于可比公司中等水平。
• 盈利能力：2022年公司毛利率为31.47%，净利率为21.15%，ROE为7.92%，在可比公司中表现良好。

风险提示

• 技术研发风险：湿巾行业技术门槛高，涉及多学科知识，存在研发不确定性。
• 原材料价格波动风险：无纺布、溶液原料等成本占比较高，价格波动可能影响公司盈利能力。
• 客户集中度风险：公司主要客户为国际品牌，若客户采购计划或经营状况变化，将对公司业绩产生影响。
• 汇率波动风险：公司部分出口业务以美元结算，面临汇率波动风险。

估值模型分析

P/E模型

• 公司PE（TTM）处于较低水平，合理估值区间为23X-28X，对应股价44.16元/股-53.76元/股。
• 2023年目标价为46.08元/股，对应PE为24倍。

DCF模型

• 以预测的EPS为1.92、2.29、2.67元为基础，公司每股内在价值为61.48元。
• 不同折现率与永续增长率组合下，公司估值在44.85元至65.26元之间。

投资建议

• 投资评级：推荐（首次），基于公司业绩成长性及估值水平。
• 股价催化剂：湿巾市场恢复增长，公司客户资源丰富，新客户拓展及合资公司注册证获批将推动业绩修复。
• 目标价：6个月内目标价为46.08元/股，较当前股价有显著上涨空间。

总结

洁雅股份作为专业湿巾制造商，凭借强大的客户资源和研发实力，在湿巾市场恢复及化妆品领域拓展中具备增长潜力。公司未来业绩有望逐步修复，估值处于合理区间，具备较高的投资价值。然而，公司也面临技术研发、原材料价格波动、客户集中度及汇率波动等风险，投资者需关注相关风险因素。