深度报告-20220918-中邮证券-斯瑞新材-688102.SH-募投产能开始爬坡_公司发展有望再上台阶_26页

斯瑞新材（688102.SH）投资分析总结

公司概况

斯瑞新材是国内金属新材料细分领域的龙头企业，专注于高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件等产品的研发与生产。公司产品广泛应用于轨道交通、电力电子、医疗影像等多个领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。

核心优势

• 技术领先：斯瑞新材在铜、铬合金的制造技术方面具有多项核心技术，包括真空熔铸、真空自耗电弧熔炼、真空溶渗、混粉烧结等，技术参数在行业中处于领先水平。
• 专注细分领域：相比其他综合型供应商，公司更加专注于铜合金材料的细分领域，形成了较强的技术壁垒和市场优势。
• 客户资源丰富：公司客户涵盖西门子、ABB、伊顿、施耐德、通用电气、中国中车等国内外知名企业，市场认可度高。

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营收4.85亿元，同比增长6.77%；归母净利润0.52亿元，同比增长45.85%；但扣非归母净利润同比下降45.85%，主要受原材料涨价及募投项目转固影响。
• 未来预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.14/1.42/1.92亿元，对应EPS分别为0.28/0.35/0.48元，PE分别为60.21/48.22/35.52倍，显示出业绩增长潜力。

产能扩张与业绩弹性

• 募投项目：公司于2020年10月启动募投项目，投资3.6亿元，用于建设2万吨铜铁和铬锆铜项目，预计产能将翻近3倍，目前项目已进入产能爬坡期。
• 高性能金属铬粉扩产：公司计划扩产至2000吨高性能金属铬粉，产能扩张近3倍，将进一步提升盈利能力。
• 产能释放预期：随着募投项目产能逐步释放，公司业绩有望显著提升，尤其是高强高导铜合金业务，预计2023-2025年产能达产率分别为30%、80%和100%，带动收入和毛利增长。

各项业务发展情况

• 高强高导铜合金：2021年实现营收4.83亿元，同比增长77.28%；2022年预计营收11.11亿元，同比增长14.7%。
• 中高压电接触材料：2021年营收2.32亿元，同比增长14.28%；预计2022年营收2.6亿元，保持稳定增长。
• 高性能金属铬粉：2021年营收3166万元，同比增长43.42%；2023年预计营收7940万元，2024年预计达21438万元。
• 医疗影像零组件：2021年营收2641万元，同比增长75.05%；预计2022年营收3434万元，2024年达5803万元，年均增速达30%。

财务与估值

• 财务指标：2021年公司营收为968百万，净利润为63百万；2022年预计营收1111百万，净利润114百万；2024年预计营收2463百万，净利润192百万。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，2022年PE为60.21倍，PB为6.67倍，预计未来PE将进一步下降至35.52倍。
• 估值比较：公司估值处于行业合理区间，具备较高的成长性。

风险提示

• 项目进展不及预期：募投项目可能因技术或市场原因未能按计划达产。
• 原材料价格波动：铜、铬等原材料价格波动可能影响公司成本和毛利率。
• 下游需求变化：轨道交通、电力电子、医疗影像等下游行业需求可能不及预期，影响公司业绩增长。

结论

斯瑞新材作为国内金属新材料细分领域的龙头企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着募投项目产能逐步释放和行业需求增长，公司未来业绩有望持续提升，给予“推荐”评级。