20170625-国金证券-石油化工行业2017年日常报告_油价深度_短期承压调整但不改中期趋势_库存去化_将带动年底油价涨至60美金以上_29页_3mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了全球石油库存对油价的影响，并提出了对下半年油价走势的预测。核心观点是，库存去化将成为下半年油价的主要驱动力，而短期油价仍面临调整压力。

主要观点

• 油价走势与库存去化密切相关：短期油价受市场情绪和库存预期影响较大，而长期则更关注供需基本面。
• OPEC减产与页岩油复产是上半年油价波动的主要因素，但随着OPEC减产协议落地及页岩油增产放缓，市场焦点将转向库存去化。
• 库存三段论：油价反弹可分为三个阶段：库存累积放缓推动第一波反弹；供需改善预期被消化，油价进入震荡；库存去化加快，推动第二波上涨。
• 全球库存有望在今年底降至合理区间：根据供需测算，3季度供需缺口为59万桶/日，4季度为88万桶/日，预计OECD原油库存与工业总库存将在年底降至5年均值以下。
• 短期油价仍有调整风险，但大幅下跌概率小：尽管市场情绪偏空，但供需关系已明显改善，油价大幅下跌可能性不大。

关键信息

市场数据

油价预测

• 短期：油价仍有调整风险，但大幅下跌概率小，预计在40美元/桶以上波动。
• 中期：随着库存去化加快，预计年底油价将突破震荡区间，有望上涨至60美元/桶以上。

投资建议

• 短期关注：景气度提升的周期品种，如涤纶（桐昆股份）、PDH（东华能源、卫星石化）、VD3（花园生物）、黏胶（三友化工）以及中国石化（低估值+行业景气度提升+混改）。
• 长期关注：优质成长股，如海利得（工业丝占比提升、主业进入放量期）、迪森股份（煤改气、分布式）、康普顿（润滑油龙头，新产能投产打破瓶颈）。

结构分析

一、为什么要研究石油库存？

• 库存是供需变化的直接反映：库存数据能帮助把握原油市场供需变化，尤其是库存去化对油价有重要影响。
• 库存三阶段理论：库存变化可划分为三个阶段，分别对应油价反弹的不同阶段。

二、如何监测和研究库存？

• 美国库存：高频数据，对短期油价影响最大。包括商业原油库存、库欣地区库存、成品油库存、汽油库存等。
• OECD库存：反映全球库存状况，但数据公布频率较低，滞后两个月，对短期油价影响不如美国库存。
• 海上浮油库存：兼具投机和储存属性，与油价呈显著负相关，相关系数为-0.7。

三、历史的视角：原油库存周期如何影响油价？

• 2003-2007年：油价与库存呈正相关，相关系数为+0.88。
• 2014-2016年：油价与库存呈负相关，相关系数为-0.88。
• 库存三段论：油价反弹过程分为库存累积放缓、预期消化、库存去化三个阶段。

四、全球库存有望在今年底降至合理区间

• 库存去化是油价上涨的关键：预计OECD原油库存与工业总库存将在2017年4季度降至5年均值附近。
• 供需改善：3季度供需缺口扩大至59万桶/日，4季度扩大至88万桶/日，表明市场供需正在逐步改善。

五、油价预测：短期压力仍存，下一阶段受“库存去化”支撑

• 短期油价调整风险：受OPEC减产低于预期、页岩油复产放缓、库存去化不明显等因素影响，油价存在调整可能。
• 中期油价上涨预期：库存去化加速，供需实质性扭转，预计年底油价有望突破震荡区间，上涨至60美元/桶以上。

风险提示

• OPEC减产不达预期
• 库存去化慢于预期
• 缩表影响全球需求

图表与数据

• 图表1：短期原油价格分析框架
• 图表2：OPEC各成员国减产配额
• 图表3：美国原油产量高位企稳
• 图表4：主要区块新井边际产油量下降
• 图表5：主要区块老井衰减加速
• 图表6：全球石油库存监测指标一览
• 图表7：美国原油库存变动影响因素
• 图表8：美国原油消费、进口产量与库存环比变化比较
• 图表9：2017年以来EIA商业原油库存与WTI波动的关系
• 图表10：IEA库存公布对当月Brent油价的影响
• 图表11：油价大跌时远期曲线形成深度contango
• 图表12：全球浮式库存量
• 图表13：2003年1月到2007年8月美国商业原油库存与WTI油价关系
• 图表14：2014年7月到2016年2月美国商业原油库存与WTI油价关系
• 图表15：2008年9月到2011年12月库存环比变化与WTI油价
• 图表16：2016年到2017年库存环比变化与WTI油价
• 图表17：OECD原油库存
• 图表18：OECD工业石油总库存
• 图表19：供需拐点已至，供需缺口继续扩大
• 图表20：OECD原油库存预测值
• 图表21：高盛对OECD总油品库存预测值
• 图表22：利比亚与尼日利亚产量提升
• 图表23：美国汽油库存逆季节提升
• 图表24：3季度为OECD石油总产品需求旺季
• 图表25：3季度为汽油需求季节性峰值
• 图表26：机构5月底对国际油价的预测

附录：如何读懂EIA和OECD库存？

• 美国原油库存：包括商业原油库存、库欣地区库存、成品油库存等，数据来源为EIA和API。
• OECD库存：包括工业原油库存、工业石油与产品库存、工业成品油库存等，数据来源为IEA。
• 海上浮油库存：通过油轮数量与储量计算，具有投机和储存双重属性。

总结

本报告通过对石油库存的研究，指出库存去化是下半年油价走势的关键因素。尽管短期油价面临调整压力，但随着库存去化加速，供需关系改善，油价有望迎来新一轮上涨。投资建议关注景气度提升的周期品种和优质成长股，同时提示相关风险。