> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿色氢能&绿氨醇专题研究（一）驱动及成本篇总结 ## 核心观点 绿氢是以可再生能源电解水制得、制备过程基本实现零碳排放的氢，主要通过碱性电解水、质子交换膜电解水、阴离子膜电解水、固态氧化物电解水四种方式制备。绿氢的主要消纳方式包括绿色甲醇、绿氢生产、绿色航煤、其他化工原料、交通、储能等。 在能源安全指引、政策规划支持、经济性拐点三重驱动下，绿氢行业迎来发展机遇，制氢、储运、下游应用等全产业链有望受益。 --- ## 一、能源安全、政策规划、经济性拐点三重驱动，绿氢行业蓬勃发展 ### （一）驱动1：油气价格高涨下再强调能源安全，绿色能源替代迫在眉睫 - 中国石油自给率约 $56\% - 61\%$，天然气自给率约 $23\% - 26\%$，大量依赖进口。 - 伊朗局势升级导致霍尔木兹海峡航运停滞，中东油气出口受阻，全球约 $20\%$ 海运原油、大量LNG供给面临中断风险。 - 中央持续强调能源安全，2026年3月国家能源局召开绿色燃料产业发展座谈会，提出发展绿色燃料产业有利于替代石油、保障能源安全。 ### （二）驱动2：政策持续加码，试点项目、新一轮补贴落地 - 氢能发展经历了四个阶段：2015-2020年嵌入能源与汽车规划；2021年明确纳入“十四五”与碳达峰行动方案；2022-2024年国家级中长期专项规划落地；2025-2026年标准体系与省级规划全面铺开。 - 2025年10月，国家能源局公示首批氢能试点名单，支持41个项目试点和9个区域试点，覆盖多种制氢与消纳模式。 - 地方补贴政策逐步落地，如云南省对年产绿氢 $\geqslant 100$ 吨的项目每公斤补贴最高13元。 ### （三）驱动3：设备、绿电成本下降，驱动绿色氢能&绿氨醇经济性提升 - 上游绿电成本下降与电解槽设备降本形成合力，推动绿氢经济性提升。 - 中国能建年度集采碱性电解槽价格从2023年约700万元/套降至2025年460-588万元/套，降幅约 $30\%$。 - 光伏与风电度电成本降至0.15-0.25元/kWh，部分资源富集地区甚至低于0.1元/kWh。 - 当度电成本达到0.12元/kWh，电解槽成本达到700元/kW时，绿氢成本可降至10元/kg以下，与煤制氢成本齐平。 - 绿醇与绿氨成本分别为3379元/吨与2853元/吨，仍低于灰氨、灰醇价格。 --- ## （四）市场空间 - 中石化经研院预测，2030年中国氢能需求达3810万吨。 - 假设绿氢渗透率分别为 $15\%$、$20\%$、$30\%$，预计2030年绿氢销售市场空间分别为572亿、762亿、1143亿元。 - 2025年绿氢产能为25万吨，26-30年年均增加产能分别为109万吨、147万吨、224万吨，对应年均电解槽市场空间为143亿、193亿、293亿元。 --- ## 二、投资建议 ### 重点推荐公司 - **中国能建**：当前已投产20万吨绿氢项目，规划总产能近90万吨/年，覆盖风光氢氨醇一体化全链条。 - **华电科工**：背靠中国华电，具备碱性/PEM电解槽产品及关键零部件产能，已获多个EPC项目订单。 ### 公司估值 | 公司简称 | 市值（亿元） | PE (TTM) | PB | 26年内涨幅 | 市盈率分位数 | 市净率分位数 | 分红率（23A） | 股息率（23A） | 分红率（24A） | 股息率（24A） | |----------|--------------|----------|----|-------------|--------------|--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 中国能建 | 1205 | 15.2 | 1.1 | 23% | 79% | 61% | 14% | 0.9% | 19% | 1.3% | | 华电科工 | 133 | 104.2 | 3.05 | 46% | 99% | 99% | 31% | 0.2% | 34% | 0.3% | --- ## 三、风险提示 1. **项目收益不及预期**：部分项目绿氢仅初步具备经济性，绿氨、绿醇项目多不具备经济性，若收益不及预期，可能影响投资力度。 2. **政策落地不及预期**：相关政策出台与推进存在不确定性，若支持力度减弱或落地速度放缓，可能影响项目投资进度与实效性。 3. **行业竞争加剧**：若行业竞争进一步激烈，可能导致中标价格下行，影响企业经营业绩。 --- ## 关键信息汇总 - **绿氢成本构成**：电力成本占比 $60\% -80\%$，设备折旧占比 $20\% -30\%$，其中电解槽占制氢系统成本 $50\% -60\%$。 - **绿电成本**：22-24年，海上风电、光伏度电成本持续下降，已降至0.15-0.25元/kWh，部分地区低于0.1元/kWh。 - **政策支持**：2026年3月，国家能源局提出发展绿色燃料产业，作为能源领域新质生产力发展的重要方向。 - **补贴政策**：如云南省对绿氢项目每公斤补贴最高13元，宁夏对绿氢替代项目给予用氢补贴，多地对加氢站和氢能设备提供补贴。 --- ## 附录：图表索引 - 图1：绿氢主要消纳方式 - 图2：2020-2024年中国石油、天然气自给率 - 图3：伊朗冲突前后霍尔木兹海峡船只变动对比 - 图4：2026年初至3月6日WTI原油价格增长 - 图5：2026年初至3月6日远东LNG离岸价增长 - 图6：国内制氢电解槽出货量和订单量 - 图7：碱性电解槽在制氢系统中的占比 - 图8：碱性电解槽制造成本拆分 - 图9：22-24年海上风电、光伏度电成本下降趋势 --- ## 附录：表格索引 - 表1：2015年氢能发展纳入国家规划 - 表2：云南省对绿氢项目补贴政策 - 表3：2025年全国电解槽生产商扩产情况 - 表4：中国能建氢电解槽集采价格变化 - 表5：绿氢成本对电解槽单价、电价敏感性分析 - 表6：绿醇成本对电解槽单价、电价敏感性分析 - 表7：绿氨成本对电解槽单价、电价敏感性分析 - 表8：2030年绿氢市场空间预测 - 表9：中国能建重点项目 - 表10：重点公司估值分位数