20180116-西部证券-探究宏微观结合的研究框架（一）_从盈利角度剖析GDP_13页_865kb

从盈利角度剖析GDP 总结

核心内容

本文从盈利角度出发，重新审视GDP的统计与分析框架，提出一个不同于传统“三驾马车”（投资、消费、出口）需求侧分析的供给侧研究视角。通过分析GDP的生产法核算与微观企业盈利指标之间的关系，尝试建立一个宏微观结合的分析体系，以更准确地预测和研判宏观经济走势。

主要观点

• GDP的“类盈利”特征：GDP反映的是增加值，与企业盈利指标在概念上有相似之处，即从总产出中扣除中间投入，可以视为类似于“毛利”的概念。
• 供给侧研究的重要性：当前我国宏观核算体系更侧重于供给侧，GDP的季度数据多采用生产法核算，而需求侧数据（如支出法和收入法）统计较为粗略，难以用于高频预测。
• “三驾马车”的核算误区：月度公布的“三驾马车”数据与GDP支出法核算结果存在显著差异，尤其在固定资产投资方面，数据和增速方向都可能不一致，导致预测偏差。
• 宏微观结合的研究框架：通过分析资金流量表（四大经济部门）和投入产出表（企业部门），可以更清晰地理解宏观经济运行机制，同时结合企业盈利数据，实现从宏观到微观、从微观到宏观的双向分析。
• 产业链分析的重要性：通过梳理产业链上下游关系，可以更准确地监测行业利润变化，从而为宏观经济分析提供支撑。

关键信息

GDP的三种核算方法

“三驾马车”的统计差异

• 投资：GDP核算不包括土地购置、知识产权产品，而固定资产投资完成额则包括这些内容。
• 消费：GDP核算不包括居民建房材料，而社会消费品零售额则包括。
• 出口：GDP核算包括服务贸易差额，而净出口核算不包括，且计价方法不同（离岸价 vs 到岸价）。

宏观统计的“两张表”

• 资金流量表：以四大经济部门为核算对象，反映部门间资金流转，是支出法和收入法核算的数据来源。
• 投入产出表：以企业部门为核算对象，描述行业间投入产出关系，是生产法核算的核心依据。

企业部门与GDP的关联

• 工业增加值与企业利润：每月公布的工业增加值和工业企业利润指标是分析GDP供给侧的重要依据。
• 产业链监测：通过投入产出表，可以梳理产业链上下游关系，监测各行业产量、价格、成本和盈利变化，从而预测宏观经济走势。

研究框架与方法

• 自宏入微，由微观宏：通过分析企业财务指标与宏观统计指标的对应关系，建立宏观与微观之间的桥梁。
• 高频监测：后续研究将细化产业链结构，对重点行业的产量、价格、成本、盈利等指标进行高频监测，以提供更及时有效的投资建议。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 政策风险

联系方式

• 分析师：盛旭（S0800518010001）
• 联系方式：021-38584399
• 邮箱：shengxu@research.xbmail.com.cn

相关研究

• 《关注实物与服务体系的双重缺口——探究宏微观结合的研究框架（二）》（2018.1.16）

结论

本文强调，从供给侧分析GDP趋势比依赖需求侧指标更为有效，尤其适合我国当前的宏观核算体系。通过将GDP与企业盈利指标相结合，可以更精准地把握宏观经济运行的内在逻辑，为投资决策提供更科学的依据。