深度报告-20240715-中国银河-中交设计-600720.SH-央企设计龙头_低空经济+出海助成长_27页_1mb

核心观点

1. 首个央企设计资产通过重组分拆上市：中国交建旗下六家设计院通过与祁连山水泥资产重组上市，标志着行业并购整合加速，公司获得资本市场赋能。
2. 基建设计行业龙头业绩稳健：公司营收、净利润规模居行业首位，毛利率、净利率表现优异，海外业务占比提升空间较大。
3. 低空经济发展打开成长空间：公司作为通用机场设计龙头企业，受益于政策支持，设计端年均投资额潜力巨大。
4. 出海业务驱动高增长：“一带一路”基建需求旺盛，公司在海外项目经验丰富，有望实现收入结构优化。
5. 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1791亿、2084亿、2477亿元，对应PE分别为1036倍、890倍、749倍。

行业与公司背景

• 行业并购加速：勘察设计行业集中度提升，央企重组政策推动资源整合。
• 基建需求旺盛：国内稳增长政策发力，公路、市政、国际基建市场均释放增长潜力。
• 低空经济崛起：国家政策支持下，通用机场设计市场规模预计2029年突破万亿。
• 股东赋能：中交集团提供全产业链协同，解决同业竞争，未来成长性重塑。

财务表现

• 业绩领先：2023年营收1351亿元，净利润1766亿元，毛利率27.17%。
• 增长驱动：勘察设计主业占比71.48%，海外业务占比32.4%，2024-2026年CAGR分别为9.52%和11.94%。
• 估值水平：PE从105倍降至749倍，可比公司估值均值提升空间显著。

风险提示

• 新签订单下滑、应收账款回收不及预期、地缘政治风险、低空经济不及预期。