20230817-国金证券-固收动态报告_信用抢短债_利率买长债_9页_1mb

2024年8月15日，央行实施年内第二次降息，其中1年期MLF利率下调15BP至25%，7天逆回购利率下调10BP至18%。此次降息的幅度仅次于2020年疫情期间的降息。

7月经济数据显示，规模以上工业增加值同比增3.7%，前值为4.6%；社会消费品零售总额同比增25%，前值为31%；1-7月固定资产投资同比增34%，前值为3.8%。数据均低于市场预期。

降息驱动因素：

• 经济增速放缓：7月各类经济指标均下行，反映出内需疲弱和出口压力。
• 房地产下行压力：7月地产投资同比降幅达-12.2%，6-7月30大中城市地产销售面积持续低于2022年同期。
• 地方债务压力：降息有助于缓解地方债务的付息压力，并推动高成本债务进行低息置换。

首次非对称式降息的意义：

• 政策利率与市场利率中枢之间存在约10BP的偏离，非对称降息为市场利率进一步下行提供了空间。
• 通过调整期限利差，压降长期利率水平，做平收益曲线。
• 旨在提振企业与居民部门的需求，缓解资产负债表压力，提升风险偏好与消费意愿。

投资策略建议：

• 债券市场：债牛行情仍在延续。短期信用债与长期利率债呈现不同走势，但整体上行空间有限，10年国债收益率中枢预计在2.5%-2.55%之间。
• 风险提示：关注房地产政策落地效果、经济修复不及预期以及宏观政策超预期调整的风险。

经济相关分项表现：

• 工业增加值受极端天气影响明显，地产产业链需求承压。
• 社零全面回落，尤其是地产后周期产业链表现疲软。
• 固定投资中，房地产投资延续恶化，基建和制造业投资表现分化。

结论与展望：

下一阶段货币政策将继续以宽松为主，重点观察增量政策落实后对内需的提振效果。

债市主要关注利率中枢变化和非对称式降息后货币政策的边际变化。