> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国12月外贸加速回暖，伊朗局势担忧加剧 # 市场分析 通胀叙事正当时。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开，会议强调，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。此外，伊朗和委内瑞拉的地缘局势骤紧，在民粹主义和贸易保护主义思想下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能为火热的通胀情绪带来降温。从事件的角度，需要关注保证金和流动性市场带来的变量。根据芝商所1月12日发布的通知，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。部分非高风险组合黄金合约的保证金比例将调整为名义价值的约 $5\%$ ，白银约为 $9\%$ 。 内外景气存在一定分化。10月以来，海外景气度持续回落，但对应中国的出口和景气的新订单仍偏积极，关注是否存在“抢出口”的扰动及持续性情况。数据方面，中国12月以美元计价出口同比增 $6.6\%$ ，进口同比增 $5.7\%$ ，均超预期，主要受益于全球AI投资热潮及制造业景气复苏。中国12月对美出口增速降幅扩大，对东盟、印度、南非出口金额分别同比增长 $11.15\%$ （前值 $8.17\%$ ）、 $22.1\%$ （前值 $7.97\%$ ）和 $9.42\%$ （前值5.43），新兴市场贸易韧性凸显；从商品来看，上游原材料、机电和高新技术产品出口表现亮眼，全年钢铁出口创历史新高、稀土出口量较上年增长 $12.9\%$ ；12月我国高技术品进口增速扩大，但铁矿砂等工业品进口量增乏力、价格主导增长，折射出内需回升基础仍未夯实，修复亟待政策加力。12月贸易顺差为1141.4亿美元，全年贸易顺差突破万亿。展望后续，中美贸易摩擦缓和，叠加全球宽松周期共振，我国外贸增速有望保持韧性。中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。中国12月官方制造业PMI50.1，重回扩张区间，非制造业PMI50.2，均好于预期。美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，主要受到库存下降速度加快的拖累。美国12月非农新增不及预期，失业率维持高位，市场火热情绪不改。美国11月PPI同比 $3\%$ ，高于预期；12月核心通胀降温。美国最高法院此前表示会在1月14日就特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的全球对等关税做出裁决，关注事件进展。日本自民党总裁、首相高市早苗正式传达解散众议院意向。若众议院1月23日解散，选举日程可能于1月27日公告、2月8日投票，或2月3日公告、2月15日投票。 商品分板块，当前仍重点关注确定性较高的有色和贵金属，市场涨价情况已经初显“由点及面”的端倪，关注其他低估值商品补涨的机会。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，轮动首选是有色板块内部的铝、镍。工信部等部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作，关注短期新能源板块情绪风险。目前，伦敦金属交易所（LME）铜库存降至六个月低点。能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元，且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。特朗普下令对所有与伊朗做生意的国家加征 $25\%$ 关税。当地时间1月13日，特朗普称已取消所有与伊朗官员的会谈。伊朗方也表示，德黑兰已做好“最高级别的准备”，以应对任何袭击。关注后续伊朗局势。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。贵金属方面，可以关注逢低买入的机会，彭博商品指数（BCOM）年度权重再平衡，以及美国降息计价下降均为对贵金属板块带来太大下行压力。1月14日，商品期货收盘，沪锡主力合约涨停、涨幅 $8\%$ ，沪银涨超 $8\%$ ，燃料油涨超 $6\%$ ，铂涨超 $3\%$ ，纯苯、LU燃油涨超 $2\%$ 。现货白银大涨超 $5\%$ ，站上91美元/盎司。 # 策略 商品和股指期货：股指期货、贵金属、有色逢低做多。 # 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 # 要闻 整体走势：市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现。个股涨跌互现，全市场今日成交近4万亿，再创历史新高。创业板指半日涨超 $2\%$ ，AI应用方向持续爆发。(华尔街见闻) 中国12月以美元计价进口同比增长 $5.7\%$ ，预期为 $+0.9\%$ 。中国12月以美元计价出口同比增长 $6.6\%$ ，预期为 $+3.1\%$ 。 中国12月贸易顺差1,141.4亿美元，预期为顺差1,143.5亿美元。2025年中国货物贸易进出口总值首次突破45万亿元，预计全年贸易顺差达1.2万亿美元。(华尔街见闻) 美国12月核心CPI增速低于预期，交易员加大年中降息押注。(华尔街见闻) 特朗普给美联储调查火上浇油，批鲍威尔“不是无能就是腐败”，称CPI让鲍威尔有机会来一次大幅降息，若经济形势好就应降息。(华尔街见闻) 特朗普称已取消所有与伊朗官员的会谈，原油盘中涨超 $3\%$ 。(华尔街见闻) 美国11月PPI同比 $3\%$ ，预期 $2.7\%$ 。(华尔街见闻) 据路透社、阿拉伯电视台英语频道14日援引伊朗官方媒体的报道，伊斯兰革命卫队航空航天部队司令穆萨维表示，德黑兰已做好“最高级别的准备”，以应对任何袭击。（环球网） 日本央行行长植田和男表示，如果经济前景实现，将继续加息。正确的政策调整将带来更长期的经济增长，薪资和物价可能继续温和上升。(华尔街见闻) 当地时间今天（1月14日）傍晚，日本自民党总裁、首相高市早苗与自民党干事长铃木俊一、日本维新会代表吉村洋文等人举行会谈，正式传达了解散众议院的意向。据日本媒体此前报道，高市早苗已决定在1月23日国会开幕日解散众议院、提前举行大选。如果众议院于1月23日解散，选举日程可能有两种方案：一是在1月27日发布选举公告、2月8日投票计票；二是在2月3日发布选举公告、2月15日投票计票。（CCTV国际时讯） 上期所沪锡期货主力合约触及涨停，涨幅 $8\%$ 。（华尔街见闻） 现货白银大涨超 $5\%$ ，站上91美元/盎司。(华尔街见闻) WTI原油突破62美元/桶，日内涨 $1.47\%$ 。布伦特原油突破66美元/桶，日内涨 $0.64\%$ 。（金十数据） 商品期货收盘，沪锡主力合约涨停、涨幅 $8\%$ ，沪银涨超 $8\%$ ，燃料油涨超 $6\%$ ，铂涨超 $3\%$ ，纯苯、LU燃油涨超 $2\%$ 碳酸锂跌超 $3\%$ ，烧碱、玻璃跌超 $2\%$ 。（华尔街见闻) # 图表 图1：花旗经济意外指数 4 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 4 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 4 图4：五大上市钢材消费量 4 图5：10Y中美国债利差 5 图6：2Y中美国债利差 5 图7：美元兑主要汇率周环比 5 图8：美元指数走势 6 图9：利率走廊 6 # 宏观经济 图1：花旗经济意外指数 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：五大上市钢材消费量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 图5：10Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：2Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 图7：美元兑主要汇率周环比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美元指数走势 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：利率走廊 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 # 联系人 朱思谋 从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 华泰期货 HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房