> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行结构性降息落地，伊朗局势暂时降温 # 市场分析 通胀叙事正当时。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。2026年中国人民银行工作会议1月5日-6日召开，会议强调，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步调整。并强调，今年降准降息还有一定空间，人民币汇率预计将继续双向浮动，保持弹性。此外，伊朗和委内瑞拉的地缘局势骤紧，在民粹主义和贸易保护主义思潮下，全球争夺矿产和能源资源的局势明朗。从宏观趋势的角度，仅有经济衰退和加息预期才能为火热的通胀情绪带来降温。从事件的角度，需要关注保证金和流动性市场带来的变量。根据芝商所1月12日发布的通知，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。部分非高风险组合黄金合约的保证金比例将调整为名义价值的约 $5\%$ ，白银约为 $9\%$ 。 内外景气存在一定分化。10月以来，海外景气度持续回落，但对应中国的出口和景气的新订单仍偏积极，关注是否存在“抢出口”的扰动及持续性情况。数据方面，中国外贸加速回暖，12月以美元计价出口同比增 $6.6\%$ ，进口同比增 $5.7\%$ ，均超预期。中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。中国12月官方制造业PMI 50.1，重回扩张区间，非制造业PMI 50.2，均好于预期。中国12月新增社融2.21万亿元，新增人民币贷款9100亿元，M2-M1剪刀差扩大。美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，主要受到库存下降速度加快的拖累。美国12月非农新增不及预期，失业率维持高位。受能源成本上涨推动，美国11月PPI同比回升至 $3\%$ ，核心PPI环比低于预期；美国12月核心CPI增速低于预期，降息预期升温。美联储褐皮书显示，整体经济有改善，多数地区就业水平基本不变，大多地区价格温和上涨。美国司法部对美联储主席开启“刑事调查”，特朗普表示暂无计划直接罢免鲍威尔，但仍对其持观望态度，且强调总统应对央行政策拥有话语权。美联储2026年票委卡什卡利力挺鲍威尔，主张1月维持利率不变，2026年票委保尔森坚守谨慎立场，2025票委古尔斯比强调独立性对抗通胀至关重要；美联储理事米兰表示，放松监管应给价格带来下行压力，这是美国央行降息的又一理由。美最高法院未就特朗普关税的合法性作出裁决，下个裁决窗口在下周二或周三。当地时间1月15日，日本最大在野党立宪民主党决定和公明党组成新的政党。 商品分板块，当前仍重点关注确定性较高的有色和贵金属，市场涨价情况已经初显“由点及面”的端倪，关注其他低估值商品补涨的机会。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高，轮动首选是有色板块内部的铝、镍。工信部等部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作，关注短期新能源板块情绪风险。能源方面，美国将“代销”委内瑞拉石油，同时特朗普表示希望将油价降至每桶50美元，且预计美国将在未来多年内接管委内瑞拉并从其庞大的石油储备中开采原油。特朗普称将“观望”伊朗局势发展，暗示暂缓对伊军事行动，伊朗局势暂时降温。关注后续伊朗局势。化工板块中，甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。贵金属方面，可以关注逢低买入的机会。 # 策略 商品和股指期货：中性。 # 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 # 要闻 据央行数据，12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长 $8.5\%$ 。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长 $3.8\%$ 。流通中货币(M0)余额14.13万亿元，同比增长 $10.2\%$ 。全年净投放现金1.31万亿元。(华尔街见闻)12月末，本外币贷款余额275.74万亿元，同比增长 $6.2\%$ 。月末人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长 $6.4\%$ 。全年人民币贷款增加16.27万亿元。(华尔街见闻) 为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\%$ 、 $1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ ，抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 。（中国央行网站） 央行：今年看降准降息还有一定空间。(证券时报) 央行：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，保持流动性充裕，保持社会融资条件的相对宽松，引导金融总量合理增长，信贷均衡投放。（证券时报） 美国最高法院周三未就特朗普总统关税政策合法性作出裁决，法院尚未公布下一次意见发布的时间，但可能会安排在下周二或周三。(金十数据) 美联储2026年票委卡什卡利力挺鲍威尔，主张1月维持利率不变，2026年票委保尔森坚守谨慎立场，2025票委古尔斯比强调独立性对抗通胀至关重要；美联储理事米兰找到降息新理由：特朗普政府去监管。(华尔街见闻) 特朗普表示，尽管司法部正在对美联储主席鲍威尔进行刑事调查，但他目前没有解雇鲍威尔的计划，不过他还表示现在说最终将采取何种行动还“为时尚早”。(金十数据) 美联储褐皮书：整体经济有改善，多数地区就业水平基本不变，大多地区价格温和上涨。(华尔街见闻) 特朗普称将“观望”伊朗局势发展、美政府收到伊方“非常积极的声明”，美油盘中跌 $3\%$ 。（华尔街见闻） 当地时间1月15日，日本最大在野党立宪民主党决定和公明党组成新的政党。（央视） 国际油价持续走低，WTI原油、布伦特原油日内均跌 $4\%$ ，分别报59.35美元/桶、63.81美元/桶。(华尔街见闻) # 图表 图1：花旗经济意外指数 4 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 4 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 4 图4：五大上市钢材消费量 4 图5：10Y中美国债利差 5 图6：2Y中美国债利差 5 图7：美元兑主要汇率周环比 5 图8：美元指数走势 6 图9：利率走廊 6 # 宏观经济 图1：花旗经济意外指数 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：30大中城市商品房成交面积（周度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：五大上市钢材消费量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 图5：10Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：2Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 图7：美元兑主要汇率周环比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：美元指数走势 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：利率走廊 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 # 联系人 朱思谋 从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房