> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚酯减产拖累需求，关注伊朗局势 # 市场要闻与数据 无 # 市场分析 成本端，隔夜原油涨幅扩大，亚盘时间偏强震荡僵持。尽管当前原油市场供应仍充足，但伊朗地缘风险升级继续支撑油价上行。一方面美国将对与伊朗开展商业往来的国家商品征收25%的关税，进一步加大对伊朗政府的压力，促使局面升级。另一方面特朗普目前也倾向于授权对伊朗进行新的军事打击，地缘局势溢价继续走强。 PX方面，上上个交易日PXN338美元/吨(环比变动-1.25美元/吨)。近期PX效益大幅提升后，国内外PX装置有所提升，另外内外盘套利会带来更多进口，同时下游聚酯检修计划放出，基本面走弱下PXN有所回撤。但中期预期仍较好，目前难证伪，短期聚酯开工下降幅度有限，PXN仍有支撑。 TA方面，TA主力合约现货基差-70元/吨元/吨(环比变动-1元/吨)，PTA现货加工费350元/吨（环比变动+23元/吨），主力合约盘面加工费331元/吨（环比变动-7元/吨），近端PTA装置有所回归，聚酯检修计划放出但短期下降幅度有限,1月累库压力不大。中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将进一步改善。 需求方面，聚酯开工率 $90.8\%$ （环比 $+0.9\%$ ），织造负荷继续下滑，11月底后内贸订单开始加速转弱，坯布库存也开始加速累积，春节前在积极出贔回笼资金，明年春夏季订单或者外贸订单虽陆续有打样，但以小单为主，汇率影响部分坯布和服装贸易企业的出口接单积极性。因涤丝价格坚挺，终端以消化原料备货为主，采购积极性不高，长丝库存累积。聚酯方面，聚酯负荷变化不大，但春节前后检修计划陆续公布，1月月均负荷预计下降至 $88\%$ 附近。 PF方面，现货生产利润-25元/吨（环比-35元/吨）。近期直纺涤短跟随原料震荡盘整，需求疲软，短纤部分适度优惠或降价走货，但因下游订单少，采购多谨慎。直纺涤短工厂负荷维持平稳，加工差维持在900~1000区间。部分直纺涤短工厂春节检修出台，目前看检修力度有限。 PR方面，瓶片现货加工费563元/吨(环比变动+26元/吨)。近期瓶片检修和重启并存，负荷变化不大，聚酯瓶片工厂装置春节检修计划陆续公布，整体年前去库较为顺畅，市场现货供应量小幅回落，不过由于价格前期上涨较快且坚挺在阶段性高位附近，下游客户观望居多，整体交投气氛表现一般，聚酯瓶片加工费预计维持区间波动。 # 策略 单边：PX/PTA/PF/PR谨慎逢低做多套保，关注伊朗局势对原油价格的影响。短期PX效益大幅提升带来供应进一步增加预期，同时需求端检修计划陆续出台，但聚酯负荷下降有限，PX中期预期依然较好，目前无法证伪，PXN回撤下估值回归中性区间。 PX方面，PX效益提升带来供应进一步增加预期，另外内外盘套利会带来更多进口，同时需求端检修计划陆续出台，PXN回撤至350美元/吨以下，但PX中期预期依然较好，目前无法证伪，PX跟随成本端波动，关注伊朗局势对原油价 格的影响。TA方面，1月没有累库压力，中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将进一步改善，但短期 需求端聚酯长丝在亏损下也陆续出台减产计划，跟随成本端波动。PF方面，PF负荷高位，工厂库存低位，短纤春节 安排减停产计划但幅度可控，需求端转弱下加工费弱势震荡。PR方面，瓶片重启和检修计划并存，短期聚酯瓶片 加 工费预计维持区间波动。 跨品种：无 跨期：无 # 风险 原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期，地缘冲突变化超预期 # 目录 一、价格与基差 5 二、上游利润与价差 6 三、国际价差与进出口利润 7 四、上游PX和PTA开工 8 五、社会库存与仓单 9 六、下游聚酯负荷 10 七、PF详细数据 12 八、PR基本面详细数据 14 # 图表 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势 5 图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差 5 图3：PTA华东现货基差 5 图4：短纤1.56D*38mm半光本白基差 5 图5：PX加工费PXN：PX中国CFR-石脑油日本CFR 6 图6：PTA现货加工费 6 图7：韩国二甲苯异构化利润 6 图8：韩国STDP选择性歧化利润 6 图9：甲苯美亚价差：FOB美湾-FOB韩国 图10：甲苯韩国FOB-日本石脑油CFR. 7 图11：PTA出口利润 7 图12：中国PTA负荷 8 图13：韩国PTA负荷 8 图14：台湾PTA负荷 8 图15：中国PX负荷 8 图16：亚洲PX负荷 8 图17：PTA周度社会库存 9 图18：PX月度社会库存 9 图19：PTA总仓单+预报量 9 图20：PTA仓库仓单库存 9 图21：PX仓单库存 9 图22：PF仓单库存 9 图23：长丝产销 10 图24：短纤产销 10 图25：聚酯负荷 10 图26：直纺长丝负荷 10 图27：涤纶短纤负荷 10 图28：聚酯瓶片负荷 10 图29：长丝DTY工厂库存天数 11 图30：长丝FDY工厂库存天数 11 图31：长丝POY工厂库存天数 11 图32：江浙织机开工率 11 图33：江浙加弹开机率 11 图34：江浙印染开机率 11 图35：长丝FDY利润 12 图36：长丝POY利润 12 图37：涤纶短纤负荷 12 图38：涤纶短纤工厂权益库存天数 12 图39：1.4D实物库存 12 图40：1.4D权益库存 12 图41：再生棉型短纤负荷 13 图42：原再生价差：1.4D涤短-1.4D仿大化 13 图43：纯涤纱开机率 13 图44：纯涤纱生产利润 13 图45：涤棉纱开机率 13 图46：涤棉纱加工费 13 图47：纯涤纱厂内库存可用天数 14 图48：涤棉纱厂内库存可用天数 14 图49：聚酯瓶片负荷 14 图50：瓶片工厂瓶片库存天数 14 图51：瓶片现货加工费 14 图52：瓶片出口加工费 14 图53：瓶片出口利润 15 图54：华东水瓶片-再生3A级白瓶片 15 图55：瓶片次月月差（次月-基准月） 15 图56：瓶片次次月月差（次次月-基准月） 15 # 一、价格与基差 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势 资料来源：同花顺，CCF，华泰期货研究院 图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差 资料来源：同花顺，CCF，华泰期货研究院 图3：PTA华东现货基差 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图4：短纤1.56D*38mm半光本白基差 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 # 二、上游利润与价差 图5：PX加工费PXN：PX中国CFR-石脑油日本CFR 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图6：PTA现货加工费 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图7：韩国二甲苯异构化利润 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 图8：韩国STDP选择性歧化利润 资料来源：同花顺，隆众，华泰期货研究院 # 三、国际价差与进出口利润 图9：甲苯美亚价差：FOB美湾-FOB韩国 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图10：甲苯韩国FOB-日本石脑油CFR 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：PTA出口利润 资料来源：同花顺，CCF，华泰期货研究院 # 四、上游PX和PTA开工 图12：中国PTA负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图13：韩国PTA负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图14：台湾PTA负荷 资料来源：CCF,华泰期货研究院 图15：中国PX负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图16：亚洲PX负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 # 五、社会库存与仓单 图17：PTA周度社会库存 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 图18：PX月度社会库存 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图19：PTA总仓单+预报量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图20：PTA仓库仓单库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：PX仓单库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：PF仓单库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 六、下游聚酯负荷 图23：长丝产销 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图24：短纤产销 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图25：聚酯负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图26：直纺长丝负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图27：涤纶短纤负荷 图28：聚酯瓶片负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图29：长丝DTY工厂库存天数 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图31：长丝POY工厂库存天数 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图33：江浙加弹开机率 资料来源：CCF，华泰期货研究院 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图30：长丝FDY工厂库存天数 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图32：江浙织机开工率 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图34：江浙印染开机率 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图35：长丝FDY利润 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图36：长丝POY利润 资料来源：CCF，华泰期货研究院 # 七、PF详细数据 图37：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图38：涤纶短纤工厂权益库存天数 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图39：1.4D实物库存 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图40：1.4D权益库存 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图41：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图42：原再生价差：1.4D涤短-1.4D仿大化 资料来源：同花顺，CCF，华泰期货研究院 图43：纯涤纱开机率 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图44：纯涤纱生产利润 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图45：涤棉纱开机率 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图46：涤棉纱加工费 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图47：纯涤纱厂内库存可用天数 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图48：涤棉纱厂内库存可用天数 资料来源：隆众，华泰期货研究院 # 八、PR基本面详细数据 图49：聚酯瓶片负荷 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图50：瓶片工厂瓶片库存天数 资料来源：隆众，华泰期货研究院 图51：瓶片现货加工费 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图52：瓶片出口加工费 资料来源：同花顺，CCF，华泰期货研究院 图53：瓶片出口利润 资料来源：同花顺，CCF，华泰期货研究院 图54：华东水瓶片-再生3A级白瓶片 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图55：瓶片次月月差（次月-基准月） 资料来源：CCF，华泰期货研究院 图56：瓶片次次月月差（次次月-基准月） 资料来源：CCF，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 梁宗泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 # 陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 # 联系人 # 杨露露 从业资格号：F03128371 # 刘启展 从业资格号：F03140168 # 梁琦 从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 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