深度报告-20221217-中国银河-食品饮料2023年投资策略报告_布局非典型复苏下的三个阶段_31页_2mb

食品饮料行业2023年投资策略报告总结

核心观点

• 投资策略：基于景气周期叠加防疫优化，布局复苏三阶段机会。2022年食品饮料行业呈现“W”型调整，反映了三重困境，而2023年有望因消费周期上行与政策优化形成基本面共振，利率下行推动估值修复。
• 复苏节奏：预计复苏分为三个阶段：
  1. 过渡期（1-2月）：场景率先复苏但受疫情波峰影响，关注餐饮供应链与功能饮料。
  2. 弱复苏（3-6月）：疫情波峰后消费场景进一步复苏，关注餐饮供应链与高端白酒。
  3. 强复苏（7-12月）：地产财富效应叠加人均收入改善，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒与调味品。
• 弹性：行业仍呈现结构性分化，餐饮供应链与连锁门店模式弹性较大，关注次高端、部分区域酒及高端白酒。

主要观点

1. 食品饮料行业2022年复盘

• “W”型调整：2022年食品饮料板块整体跌幅13%，优于大盘（沪深300跌幅20%），但受三重困境影响：
  • 困境一：消费周期下行，疫情加速周期下移，房地产与人均收入增速放缓，影响可选消费。
  • 困境二：疫情冲击消费场景与物流渠道，尤其对餐饮、酸奶、调味品、能量饮料等品类影响较大。
  • 困境三：估值持续消化，海外资金波动与市场情绪降温导致PE跌幅30%，但已回到合理区间。

2. 2023年行业趋势与投资机会

• 趋势：消费周期上行与政策优化推动行业步入上行周期，同时利率下行支撑估值修复。
• 复苏节奏：结合国内政策优化与海外经验，预计复苏分为三个阶段，每个阶段有不同投资方向。
• 弹性分化：不同品类与企业因消费场景、渠道结构、成本压力与疫情受损程度存在显著分化，建议关注弹性较大的板块与企业。

各子行业分析

1. 白酒

• 2022年表现：整体营收/净利润同比+16.0% / +21.2%，但内部分化明显，高端酒表现稳健，次高端与区域酒承压。
• 2023年展望：
  • 趋势：需求回暖与防疫优化推动景气周期回升，预计2023H1为调整尾声，2023H2有望开启新周期。
  • 节奏：23H1春节环比改善但幅度有限，23H2高端酒有望复苏。
  • 分化：高端酒复苏斜率平稳，次高端与区域酒弹性较大，关注茅台、五粮液、汾酒、洋河等。

2. 啤酒

• 2022年表现：营收/净利润同比+8.6% / +13.6%，盈利系统性改善，但22Q4成本压力边际缓和。
• 2023年展望：
  • 需求端：疫情平缓后现饮需求恢复，高端化逻辑持续。
  • 成本端：包材价格前低后高，大麦价格仍具压力。
  • 结构：2023年仍处于高端化第二阶段，头部企业或有α机会。

3. 调味品

• 2022年表现：整体经营弱改善，板块分化明显，天味食品、千禾味业表现领先。
• 2023年展望：
  • 趋势：23H2有望实现四周期因子共振，迎来基本面拐点。
  • 分化：餐饮供应链弹性较大，关注零添加渗透率提升与复调逻辑。

4. 乳制品

• 2022年表现：营收/净利润同比+7.9% / -6.5%，疫情对部分品类（如酸奶）影响显著。
• 2023年展望：
  • 需求端：场景修复与收入改善将拉动终端动销，利好低温酸奶与白奶。
  • 成本端：原奶价格预计全年同比持平，23H1延续下行趋势，23H2小幅反弹。

投资建议

• 两个维度：

  1. 短期弹性：关注景气周期与疫后复苏共振，推荐：
     • 餐饮供应链：颐海国际（H股）、日辰股份、海天味业、宝立食品、千味央厨
     • 啤酒：青岛啤酒、燕京啤酒
     • 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份
     • 调味品：千禾味业、中炬高新
     • 软饮料：东鹏饮料、李子园
  2. 长期逻辑：关注疫情带来的结构性变化，推荐：
     • 复调供给端出清：颐海国际（H股）、天味食品
     • 预制菜渗透率提升：安井食品

• 三个阶段：

  • 阶段一：关注餐饮供应链与功能饮料
  • 阶段二：关注餐饮供应链与高端白酒
  • 阶段三：关注高端白酒、次高端白酒、啤酒与调味品

风险提示

• 疫情反复超预期
• 终端需求恢复不及预期
• 成本价格涨幅超预期
• 食品安全问题

分析师信息

• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，多年消费行业研究经历。
• 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，覆盖餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等行业。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

免责声明

本报告仅作参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而产生的损失负责。