20251116-国泰期货-能源化工周报合集_512页_49mb

报告摘要

国泰君安期货·能源化工周报合集总结

核心内容

本报告聚焦于石脑油与乙烯产业链的近期动态，分析了全球范围内的供需变化、价格波动、利润情况及未来预期。整体来看，亚洲裂解装置面临减产压力，乙烯裂解利润亏损至极值，石脑油需求端收缩，供应端波动较大，套利物流维持高位，同时国内乙烯产能投放增速超预期，对市场形成一定支撑。

主要观点

1. 石脑油部分

供应端：中东出口中枢抬升，但后续预计季节性下滑；俄罗斯炼厂减停产及制裁情况加剧，出口预期维持低位；东西方套利物流持续高位。
需求端：亚洲乙烯裂解亏损加深，丙烷替代进料难以扭转亏损；部分东北亚裂解装置出现边际降负，12月需求可能超预期下行。
估值：乙烯裂解利润-86美元/吨（-6美元/吨）；亚洲汽油-石脑油价差88美元/吨（+13美元/吨）；欧洲汽油-石脑油价差215美元/吨（+52美元/吨）；亚洲芳烃重整利润26美元/吨（-2美元/吨）。
观点：石脑油短期反弹高度有限，关注乙烯裂解检修负反馈兑现的利空；亚洲乙烯价格底部震荡，美金乙烯跟随内盘，内盘衍生品价格底部震荡。

2. 乙烯部分

供应端：亚洲乙烯裂解装置检修增加，11月韩国检修较为集中，部分装置降负，12月负荷可能进一步下降；北美、欧洲检修逐步结束，乙烯价格承压。
需求端：下游衍生品开工变化不大，利润分化；乙二醇亏损加深，苯乙烯利润环比修复，塑料保有边际利润。
估值：乙烯裂解利润亏损至历史极值，PVC外采利润-483元/吨（-18元/吨），苯乙烯外采利润-239元/吨（+30元/吨），乙二醇外采利润-281元/吨（+70元/吨），塑料外采利润+128元/吨（+60元/吨）。
观点：乙烯价格底部震荡，关注上游支撑及下游刚需带来的反弹机会。

关键信息

一、全球石脑油市场动态

价格走势：Brent原油价格小幅回落，亚洲石脑油价格受制裁影响偏强，欧洲石脑油价格小幅回落。
套利物流：东西方套利物流持续高位，预计持续流入亚洲。
供应变化：中东出口恢复，但后续季节性下降；俄罗斯出口预期继续维持低位；美国出口增加，调高套利物流。
需求变化：亚洲裂解装置大量使用LPG作为替代进料，丙烷替代量调高，反替代需求成为利空。

二、乙烯产业链动态

全球产能分布：2025年全球乙烯裂解产能增长主要集中在中国。
物流趋势：亚洲为主要定价地，进口主要来自中国、中国台湾地区；出口主要流向东北亚、东南亚。
价格走势：CFR东北亚乙烯价格本周小幅回落，美金乙烯价格偏弱；内盘乙烯价格偏弱持稳，衍生品价格底部震荡。
利润情况：乙烯裂解利润亏损至极值，苯乙烯、乙二醇、PVC等下游产品利润分化，部分产品利润环比修复。

三、炼厂检修及产能变化

全球炼厂检修：本周全球CDU检修环比小幅增加，中东检修高于季节性。
亚洲检修：11月韩国检修集中，部分装置降负；12月负荷可能进一步下降。
国内投产：吉林石化、广西石化等预计在2025年10-11月投产，国内乙烯产能投放增速超过15%。

四、未来预期

供应预期：俄罗斯出口预期维持低位，中东出口季节性下降，美国出口增加，套利物流维持高位。
需求预期：亚洲需求暂时稳定，12月可能因检修增加而下降，欧美乙烯裂解利润下行。
库存变化：亚洲库存小幅回落，12月去库幅度不大，四季度亚洲裂解装置面临减产压力。

风险提示

供应端：俄罗斯出口预期持续低位，中东季节性减产。
需求端：亚洲裂解装置检修增加，丙烷替代需求影响石脑油需求。
市场波动：乙烯裂解利润亏损至极值，市场情绪偏空。

图表分析

1. 乙烯裂解利润

亚洲乙烯裂解利润：本周-86美元/吨（-6美元/吨），亏损加深。
欧洲乙烯裂解利润：本周-28.8美元/吨（-28.8美元/吨），亏损维持。
美湾乙烯裂解利润：本周-60.2美元/吨，亏损维持。

2. 石脑油价格及现货

价格走势：亚洲石脑油价格受制裁影响偏强，欧洲价格小幅回落。
套利货流入：11月吸收265万吨，12月体量类似，亚洲需求暂时稳定。

3. 全球CDU检修

检修变化：本周全球CDU检修环比小幅增加，中东检修高于季节性。
未来预期：11-12月俄罗斯出口预期较低，中东出口季节性下降，美国出口增加。

4. 乙烯平衡表

供应：亚洲乙烯裂解装置检修增加，11月韩国检修集中，部分装置降负。
需求：亚洲需求暂时稳定，12月可能因检修增加而下降。

总结

本报告指出，石脑油和乙烯产业链面临多重压力，包括供应端的不确定性、需求端的收缩及利润的持续亏损。尽管套利物流维持高位，但亚洲市场在供增需减背景下已出现存量过剩，乙烯裂解利润亏损至历史极值，石脑油需求端环比收缩，短期反弹高度有限。同时，国内乙烯产能投放增速超过15%，全球乙烯裂解产能增长主要集中在亚洲，对市场形成一定支撑。未来需关注乙烯裂解检修负反馈兑现的利空及亚洲需求下降的预期。