20131220-广发证券-2014年宏观经济专题报告_等待资金面的转机_21页_1mb

2014年宏观经济专题报告总结

核心内容

本报告分析了2014年中国宏观经济形势，重点围绕资金面紧张、实体融资成本上升、经济增长受压但风险可控，以及可能的转机进行探讨。报告指出，2014年GDP增速预计小幅下降至7.5%左右，全年CPI同比增长约3.1%，5月份可能达到高点。同时，政策层面强调“底线管理”，政府逐步退出投资领域，转向公共服务领域。

主要观点

• 改革元年，经济转型，政策维稳：十八届三中全会和中央经济工作会议确立了全面改革和“稳中有进”的基调，政府与市场关系调整是核心，政策减少干预，维持经济平稳运行。
• 资金成本上行对经济增长的影响：资金成本上升通过挤出有效投资和绷紧资金链压制经济增长，强周期行业如钢铁、有色、航运等承受压力最大，但企业仍有平稳运行基础。
• 流动性格局依然偏紧：银行间市场流动性偏紧，资金杠杆难以快速下降，同业业务扩张导致流动性易紧难松。
• 实体融资成本持续上行：银行间资金成本上升已传导至债券和票据市场，信贷利率和信托收益反应滞后。
• 房地产和同业监管推升资金成本：房地产投资高于销售将增加资金需求，同业监管可能抑制业务扩张，进一步推升资金成本。
• 去杠杆风险可控：政府防控债务风险并非为了爆破风险，而是逐步退出投资领域，转向公共服务，从而促进消费和结构调整。
• 可能的转机：上海自贸区建设和同业存单市场的发展可能缓解流动性紧张，引入低成本资金，提升境外人民币资产收益，从而吸引“热钱”流入。
• 经济周期维持平稳：在政策维稳和外需改善的背景下，2014年经济增速预计保持平稳，CPI小幅上行，全年通胀压力可控。

关键信息

1. 银行间资金供求依然偏紧

• QE减码成行：美联储12月18日宣布削减QE，导致美元指数和美债收益率上行，全球流动性收紧。
• 同业杠杆高：银行间资金头寸存在高额杠杆，同业业务扩张导致资金面易紧难松。
• 资金面压力持续：年末拉存款、年初准备金补缴、春节现金漏出等将对资金面造成持续压力。

2. 实体融资成本上行压力持续上行

• 资金成本传导：银行间资金成本上升已显著影响票据和债券市场，而信贷利率和信托收益反应滞后。
• 社会融资总量回落：票据融资和企业债融资规模明显下降，资金供给趋紧。
• 强周期行业压力大：基础化工、有色金属、建筑建材等行业对资金成本变化最为敏感，ROIC与有息负债成本率接近或倒挂。

3. 经济增长受压，但去杠杆风险不大

• 企业承压但能维持：企业利息支出占EBITDA比重上升，但盈利能力和现金流良好的企业仍能维持正常经营。
• 防控债务风险非爆破：政府强调风险可控，未来财政支出将更偏向公共服务，而非单纯投资。

4. 可能的转机：自贸区、同业存单

• 自贸区引入低成本资金：自贸区试点将便利居民利用外币资产负债配置，促进“热钱”流入。
• 同业存单缓解流动性压力：同业存单具备可交易、可转让特性，可逐步替代同业存款，缓解银行间流动性管理压力。

5. 政策底线管理，周期维持平稳

• 政策维稳为主：中央经济工作会议强调“稳中求进”，政策不再强调逆周期调控，而是注重利率市场化和汇率机制改革。
• 外需改善助力增长：全球经济缓慢复苏，出口和贸易顺差改善，可能成为经济“稳增长”的外部力量。
• GDP增速平稳：预计2014年GDP增速维持在7.5%左右，四季度增速大致为7.6%、7.6%、7.4%、7.5%。
• CPI小幅上行：全年CPI增长约3.1%，5月份可能达到高点，四季度CPI增速逐步回落。

结论

2014年宏观经济面临资金面紧张和融资成本上升的压力，但政府通过改革和政策调整，逐步退出投资领域，转向公共服务，有助于经济结构转型和消费扩张。同时，自贸区建设和同业存单的发展可能成为缓解流动性压力的转机。总体来看，经济增速仍将维持平稳，通胀压力可控，去杠杆风险不大。