20131220-联讯证券-2014年宏观经济展望_天上人间_37页_5mb

2014年宏观经济展望总结

核心内容

本报告由联讯证券投资研究中心分析师杨为教撰写，旨在分析2014年中国宏观经济趋势，重点探讨供给管理政策、城镇化与房地产投资、内生循环及出口变化等方面。

主要观点

• 供给管理成为新趋势：政策调控正从需求管理向供给管理转移，利率运行模式将发生变化，周期拐点与利率拐点将逐渐脱钩。
• 供给管理对经济结构的改善：通过供给端调控，可以更精准地改善经济结构，尤其在应对产能过剩和债务风险方面具有优势。
• 供给约束要素：包括土地、劳动力、上游资源和食品，其中土地和上游资源具有刚性，而食品和劳动力具有可再生性。
• 城镇化是最大的内需：城镇化将带来巨大的投资需求，但受限于资金和人口流动的治理，其推进速度可能较慢。
• 房地产投资趋势下降：房地产市场仍以需求为导向，但由于资金利率偏高和供给约束，其投资增速预计将大幅下降。
• 出口成为关键性指标：出口增速将受到基数扰动和双重结构减损的影响，但随着外部需求缓慢回升，出口有望企稳。
• 内生循环加快：制造业投资可能因产出缺口的周期性变化而加快，但受融资环境和潜在收益率影响，其动能将弱于前次。
• 政策与利率的关系：政策性供给管理将导致资金利率长期上行，而短期资金利率易上难下。

关键信息

1. 利率波动与经济趋势

• 利率波动逐渐向长周期转移，不再与经济短期波动同步。
• 利率中枢可能继续上升，资金利率易上难下，受通胀预期和外汇占款影响较大。
• CPI中枢略高于今年，预计在明年二季度见顶，顶部约为3.6%。

2. 城镇化与供给管理

• 城镇化是最大的内需，预计可对房地产投资带来约50%的拉动力。
• 城镇化推进受限于人口流动治理和土地供给管理，需通过土地流转和城镇化加速来实现。
• 城镇化将带来人口从农村向城镇迁移，但城乡收入差距扩大将抑制新增需求。

3. 房地产投资趋势

• 房地产投资仍是需求导向，但受资金利率和供给约束影响，增速预计大幅下降至7.4%。
• 房地产投资将经历两个阶段的下降，第二阶段的斜率将比第一阶段更陡。
• 商品房销售增速呈现周期性波动，受资金利率影响显著。

4. 内生循环与制造业投资

• 制造业投资可能因产出缺口的周期性变化而加快，但受融资环境和潜在收益率影响，其动能将弱于上次。
• 终端投资需求将趋势性下降，预计至11%左右，制造业投资预计维持在19.3%左右。

5. 出口与外部环境

• 出口增速将受到基数扰动和双重结构减损的影响，预计在2014年一季度末见底企稳。
• 美国经济修复至潜在增长率附近，将带动中国出口缓慢回升，但受债务约束影响，增速回升将较慢。
• 顺差将对经济形成强波动贡献，但整体经济增速预计在7.8%左右。

结构分析

一、供给管理时代的到来

• 利率波动向长周期转移：政策调控转向供给管理，利率波动与经济趋势逐渐脱钩。
• 新变化和新逻辑：供给管理偏向上游，通过价格弹性调节产业链供需，但以下游制造业毛利率为安全垫。
• 供给约束的几个要素：土地、劳动力、上游资源和食品，其中食品和劳动力可再生，土地和上游资源供给刚性。
• 未来的变化：价格均化和政策脱钩趋势明显，城镇化将成为推动经济转型的重要力量。

二、城镇化的两种约束

• 财政约束：政府投资受财政赤字和债务风险限制，难以有效支撑城镇化。
• 人口约束：人口均化受反腐和城乡收入差距影响，推进速率可能较慢。
• 城市建设的产能过剩：二三线城市建设过剩，需通过人口流动治理来实现供需重配。

三、房地产投资或将大幅下降

• 需求导向特征：房地产仍以需求为驱动，但受资金利率和供给约束影响，投资增速将下降。
• 资金长周期影响：资金利率中枢继续上升，房地产投资趋势性回落。
• 短期资金利率量度：二季度通胀温和见顶，资金利率易上难下，房地产投资将形成负反馈。

四、内生循环的加快

• 制造业投资面临矫正：制造业投资增速可能因终端需求下降而受到抑制。
• 产出缺口的周期：产出缺口周期性波动可能带动制造业投资趋势性上升，但受资金利率和融资环境影响，动能可能不足。

五、出口为关键性指标

• 美国经济中枢上移：美国经济将走向中枢上移，带动中国出口缓慢回升。
• 结构减损影响：出口受到基数扰动和双重结构减损影响，增速将经历震荡期。
• 一般贸易波动贡献：出口波动将对经济形成强波动贡献，但整体经济增速预计温和。

六、天上人间

• 城镇化红利释放受限：短期城镇化红利难以释放，需通过供给管理与人口治理来实现。
• 政策空间逐步打开：供给管理将推动新长周期形成，完成从“人间”到“天上”的过渡。
• 财政政策与利率关系：短期政策将通过财税改革维持财政持续性，资金供给连续性要求减弱。

投资建议

• 股票投资评级：根据个股相对基准指数涨幅，分为买入、增持、持有和减持。
• 行业投资评级：根据行业整体回报，分为增持、中性和减持。
• 风险提示：本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断并承担相应风险。