纺织服装海外跟踪系列三十九：阿迪达斯库存下降24_25，四季度大中华区收入增长37_25-240315-国信证券-10页_1mb

阿迪达斯业绩分析与展望

综述

业绩与指引

阿迪达斯2023财年收入2143亿欧元，同比下滑48%，但不变汇率收入持平；净利润亏损75亿欧元。第四季度收入481亿欧元，同比下滑76%，不变汇率收入下降2%，净利润亏损38亿欧元，亏损幅度较2022年同期有所收窄。
2024年，公司预计不变汇率收入中位数增长，基本业务收入（剔除Yeezy影响）预计高个位数增长，下半年增长可能为两位数，营业利润目标为5亿欧元。大中华区收入预计实现两位数增长。

2023年业绩亮点

1. 大中华区超额增长：四季度大中华区收入同比增长37%，超过彭博预期，成为增长引擎。
2. 库存降幅超预期：全年库存下降24%，较市场预期更为乐观。
3. 毛利率提升：四季度毛利率大幅提高55个百分点至44.6%，主要得益于运费降低、折扣改善和有利的产品组合；全年毛利率提升0.2个百分点至47.5%。

分地区表现

1. 欧洲、中东和非洲（EMEA）及北美市场：受到批发渠道控制、外汇波动和Yeezy业务影响，增速乏力甚至下滑。
2. 大中华区与拉美地区：增长迅速，尤其是大中华区，全年批发和零售渠道双位数增长，拉美市场亦有两位数增长。
3. 亚太及其他地区：表现相对平稳，增速在个位数区间。

投资建议与风险

投资建议

• 供应商：建议关注申洲国际、华利集团等上游供应商，随着品牌库存清理完成，订单有望回暖。
• 本土品牌：安踏体育、李宁等受益于消费复苏及折扣改善，建议增持。
• 零售商：应关注去库存化后客流回暖带来的基本面修复，重点推荐滔搏、宝胜国际。

风险提示

• 下游需求不及预期、市场系统性风险、国际政治与经济风险均需警惕。尤其需要关注北美库存问题的持续影响。

总结

尽管面临复杂外部环境，阿迪达斯在2023财年通过库存管理优化实现了关键性的业绩改善。大中华区的显著表现和逐步复苏的订单环境为供应链上的企业提供了新的机遇。未来，北美市场库存问题若得到缓解，加上基本业务增长动力的释放，公司将有望稳步回升。