20250903-西牛证券-赢家时尚-03709.HK-营运效率改善_惟投资者可能更期待销售反弹_5页_339kb

興業時尚 (03709.HK) 2025上半年業績分析與展望

總體表現

興業時尚在2025年上半年營收同比下滑6.1%至31億元人民幣，淨利潤同比增長2.2%至2.9億元人民幣，表現喜憂參半。毛利率維持於76.4%，略有提升，淨利率擴張至9.3%，反映營運效率優化及費用管理得當。

營運分析

• 門店結構優化: 總店數量減少至1,765間，但自營店比例提升至約80%。购物中心渠道表現優異，單店平均銷售額增長12.5%，优质商業地點店舖增至61間。
• 電商增長亮眼: 電商收入實現8.9%同比增长，達5.9億元人民幣，佔總收入19.2%；抖音及微信平台貢獻增長，抵銷部分下滑壓力。

風險與挑戰

• 百貨公司渠道疲弱: 拖累整體銷售，反映消費者模式轉變及客流下降。
• 庫存管理壓力: 截至6月底庫存高企，减值費用達2,950萬人民幣，售罄率提升是改善利潤重點。
• 行業競爭加劇: 尤其在電商領域面臨激烈競爭。

未來展望與評級

投資者對銷售反彈仍持期待，但目前能見度有限。西牛證券維持「買入」評級，目標價為11.00港元，預計2025財年收入與淨利潤將出現單位數下滑，銷售反彈將是重估催化劑。

同業比較

相比同行業平均毛利率53.5%，興業時尚毛利率高達76.4%，營運效率優越，股東回報表現亦屬良好。但對比市淨率、預測市盈率指標，該股仍有上升空間。

主要財務數據

預計2025-2027年營收/CFO從6,338.9億增至6,634.9億人民幣，毛利率維持在75.7%-76.4%範圍，淨利率持續擴張。營運資金指標穩健，但淨財務成本與利息支出需關注。

總結

儘管營收下滑，但感謝毛利率強勁與電商增長支持了部分利潤增長。面臨的主要挑戰來自百貨渠道持續疲弱與庫存管理，期待銷售反彈以推動估值提升。