20221009-浙商证券-白酒行业中秋国庆系列专题报告（五）_22Q3业绩前瞻_关于国庆背后表现的三点思考_19页_2mb

国庆背后表现的三点思考总结

核心内容概述

本报告围绕2022年国庆期间白酒消费趋势，分析了行业表现与市场预期，并提出三点核心思考：国庆渠道表现对23Q1酒企开门红的影响、9月回款节奏对22Q3业绩的决定性作用、以及批价变化背后的酒企战略与执行力体现。报告还提供了投资建议与风险提示，旨在为投资者提供清晰的判断依据。

主要观点与关键信息

1. 国庆消费趋势分析

• 人口流动率下降：受疫情影响，全国旅客总量同比下降，本地游、周边游成为主流，本地消费占比达77.4%，成为激发假日经济的“主引擎”。
• 餐饮数据亮眼：全国餐饮销售额同比增长11%，部分区域（如四川、重庆、江苏）表现突出，婚宴消费带动了部分区域餐饮增长。
• 区域分化明显：动销表现与区域疫情形势密切相关，四川、安徽、江苏等区域表现较好，河南、广东等区域则略承压。

2. 22Q3业绩表现与预测

• 业绩确定性强：9月回款节奏基本符合预期，主要酒企完成进度良好，22Q3业绩表现稳定。
• 收入与利润增速预测：
  • 白酒板块整体收入增速中枢约为 20%，净利润增速约为 25-30%。
  • 贵州茅台：收入与净利润增速均预计在 20% 左右。
  • 山西汾酒、迎驾贡酒：业绩增速弹性高，具备较大增长潜力。
  • 泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘：收入与净利润增速均预计超 20%。

3. 批价变动背后的酒企战略与执行

• 批价不等于业绩不佳：部分酒企因战略调整或市场放量导致批价阶段性下行，不意味着表现不好。
• 战略分类：
  • 不调整价格定位：如国窖1573高度，以品牌力提升为主，次高端产品表现优异。
  • 短期调整价格站位：如青花30复兴版，因经济放缓与疫情，短期以“稳价”为主，仍具备增长潜力。
• 五粮液批价波动：显示需求持续增长，其千元价位带扩容红利显著。
• 中档酒表现：受特殊催化影响，部分成熟中档酒出现高增长，但次高端/高端酒扩容仍是长期趋势。

投资建议

三条主线推荐

1. 中长期确定性：
   • 贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份：具备稳定增长预期，业绩与利润率上行确定性强。
2. 阶段性弹性：
   • 舍得酒业、山西汾酒、迎驾贡酒：短期业绩具备弹性，动销与库存表现良好。
3. 三年一倍股：
   • 五粮液：受益于千元价位带扩容，具备三年一倍增长潜力。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费预期，导致白酒需求不及预期。
• 食品安全风险：消费者对食品安全的关注度上升，可能影响行业整体表现。
• 政策风险：政策变化可能对白酒行业造成影响，如消费政策、税收政策等。

附录：数据来源与图表说明

• 数据来源：携程、美团、商务部、WIND、浙商证券研究所。
• 图1：白酒板块当前估值约为 36X，处于性价比区间。
• 表1：22Q3主要白酒大省受疫情影响时间轴。
• 表2：22Q3主要酒企业绩前瞻一览。
• 表3：主要酒企单品批价表现稳定。
• 表4：酒企盈利预测一览。

总结

国庆期间白酒消费表现平稳，区域分化明显，高端酒仍具优势。9月回款节奏良好，22Q3业绩确定性强。批价变化反映酒企战略调整，不意味着业绩不佳。当前白酒板块具备结构性投资机会，建议关注中长期确定性、阶段性弹性与三年一倍股三条主线。