20170910-东北证券-多因子系列（2）—因子筛选_13页_883kb
报告摘要
证券研究报告总结：多因子系列(2)——因子筛选
核心内容
本文是多因子系列的第二篇，重点在于介绍一种因子筛选方法，并对不同加权方式下的投资组合表现进行对比分析。报告通过回溯测试验证了筛选出的因子在投资中的有效性，并指出简单平均加权方式在投资中具有显著优势。
主要观点
- 因子筛选方法：通过比较基准模型与扩展模型的截距项变化，判断新加入因子是否提供了额外信息。若扩展模型截距项绝对值小于基准模型，则认为该因子有效。
- 检验统计量SI：SI衡量了截距项变化的百分比，负值越小表示因子越有效。通过Bootstrap方法估计SI的分布，以确定因子是否具有统计显著性。
- 简单平均加权方式：Amenc称其为“投资中唯一的免费午餐”，具有更高的去中心化、更高的收益和更低的换手率，且在不同因子个数下的组合中表现更稳定。
- 因子筛选结果：通过Harvey&Liu的筛选方法，最终确定了8个高频出现的因子，包括市值（Size）、价值（blev）、盈利性（netprofit_ttm）、低波（turn_12m）等，表现优于近年来的新因子。
- 组合表现对比：在不同加权方式下，简单平均组合在年化超额收益、夏普比率、最大回撤等方面均优于分数*市值加权组合，尤其是在回撤控制和风险分散方面。
关键信息
回溯测试结果（2011年1月至2017年7月）
| 指标 | 简单平均 | 分数*市值 |
|---|---|---|
| 年化超额收益 | 20.90% | 10.23% |
| 超额波动 | 13.19% | 18.56% |
| 超额回撤 | 13.01% | 36.41% |
| 超额夏普比率 | 1.585 | 0.552 |
| 年化换手率 | 774.73% | 1501.5% |
因子筛选结果（2006年3月至2010年12月）
| 因子名称 | 选入次数 |
|---|---|
| Size | 29 |
| blev | 9 |
| netprofit_ttm | 7 |
| etop | 5 |
| mlev | 5 |
| or_ttm | 5 |
| profit_ttm | 4 |
| turnover | 4 |
因子表现（部分显著因子）
| 因子名称 | t值 | 指标说明 |
|---|---|---|
| grps | 3.170 | 每股营业总收入 |
| orps | 3.146 | 每股营业收入 |
| gr_ttm | 3.882 | 营业总收入TTM |
| or_ttm | 3.873 | 营业收入TTM |
| profit_ttm | 3.813 | 净利润TTM |
| cetop | 4.264 | 现金盈利价格比 |
| etop | 4.925 | 历史PE值 |
| netprofit_ttm | 3.637 | 净利润TTM |
| deductedprofit_ttm | 4.081 | 扣除非经常性损益后的净利润TTM |
| ocfps_ttm | 3.615 | 每股经营活动产生的现金流TTM |
| yoynetprofit | 4.383 | 净利润同比增长率 |
| yoyocfps | 3.644 | 每股经营活动产生的现金流同比增长率 |
| yoyprofit | 4.080 | 净利润同比增长率 |
| yoyebt | 4.856 | 利润总额同比增长率 |
| yoyop | 3.755 | 营业利润同比增长率 |
| roe_deducted | 3.071 | 摊薄净资产收益率 |
| roe_avg | 3.457 | 净资产收益率平均值 |
| roe_yearly | 3.477 | 年化净资产收益率 |
| roe_diluted | 3.800 | 摊薄净资产收益率 |
| retainedps | 3.914 | 每股留存收益 |
| turn_12m | -4.044 | 12个月日平均换手率 |
| turn_all_1m | -3.381 | 一个月总换手率 |
| turn_1-12 | -4.298 | 1个月/12个月换手率比值-1 |
重要结论
- 简单平均加权方式在风险分散和收益稳定性方面优于分数*市值加权方式。
- 市值、价值和盈利性等传统因子在解释股票收益方面表现优于近年来的新因子。
- 通过Harvey方法筛选出的因子能够进一步提升投资组合的收益和风险调整后收益。
- 投资组合构建时，应避免过度集中于某些个股，以提高整体投资效果。
附录信息
- 附录中提供了完整的29个因子列表，以及筛选出的显著因子的详细信息。
- 本文的因子筛选方法基于截面回归和假设检验，通过统计量SI进行判断。
参考文献
- 《金融工程：个股及基金风格收益与风险归因分析》（2016-08-25）
- 《风险预测、纯因子组合及基于收益的风险归因》（2016-09-25）
- 《多因子系列(1)—单因子测试和特征分析》（2017-08-29）
分析师简介
- 王琦：金融工程分析师，英国帝国理工学院数学与金融硕士，2016年加入东北证券研究所。
投资评级说明
- 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
- 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。
联系信息
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