20250603-宁证期货-国债周度报告_关注股债跷跷板_中期震荡格局_10页

报告摘要

国债周度报告总结

核心内容

本报告发布于2025年06月03日，主要分析当前国债市场的走势及影响因素，指出债市中期仍处于震荡格局，股债跷跷板效应是重要线索。

主要观点

避险情绪支撑债市：中美经贸谈判虽取得进展，但落实困难，特朗普不打算延长对等关税暂停期限，导致避险情绪持续，对债市形成支撑。
经济基本面边际改善：5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.4%，显示经济景气水平有所回升，但整体仍承压。
政策面持续发力：4月政治局会议强调逆周期调节，加快专项债和超长期特别国债发行，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，较上年增加3000亿元，显示出财政刺激的加码趋势。
资金面宽松预期存在：尽管政策利率未下调，但市场利率有所下行，货币宽松已部分兑现，但市场仍对进一步宽松保持期待。
供需面有所缓解：国债发行节奏加快，但供需扰动已有所减弱，市场等待政策进一步指引。
情绪面偏向股债跷跷板：股债性价比处于历史高位，但近期略有回落，机构更倾向于关注股市机会，债市受股市波动影响较大。

关键信息

经济数据

5月制造业PMI：49.5%（环比上升0.5%）
非制造业PMI：50.3%（环比下降0.1%）
综合PMI：50.4%（环比上升0.2%）
新出口订单指数：47.5%（环比上升2.8%）
进口指数：47.1%（环比上升3.7%）
4月规模以上工业增加值同比增长：6.1%
4月规模以上工业企业利润同比增长：3%（环比加快0.4个百分点）
新动能行业利润增长显著：智能车载设备制造增长177.4%，智能无人飞行器制造增长167.9%

政策面

4月政治局会议强调逆周期调节，加快专项债和超长期特别国债发行。
2025年政府债务组合包括4%赤字率、超长期特别国债1.3万亿元、补充银行资本特别国债5000亿元、4.4万亿元专项债、2万亿元置换债，广义赤字率提升至9.8%。
5月26日货币市场利率多数上行，其中1天期利率下行5.39BP，7天期利率上行6.85BP。

资金面

资金利率下行，DR007与逆回购利率存在差异，显示资金面宽松已部分兑现。
市场对货币宽松仍有期待，但近期大幅宽松概率较低。

供需面

地方政府债券发行提速，前两个月发行量同比增长约97%，专项债发行量接近疫情高峰。
债市供需扰动有所缓解，但财政发力仍对市场有支撑。

情绪面

股债性价比处于历史高位，但略有回落，显示机构更倾向股市机会。
债市短期受股市扰动较大，中期走势仍不明朗，需关注经济基本面与外部政策变化。

投资策略建议

震荡思路对待：中期债市或维持震荡走势，建议投资者保持灵活策略。
关注股债跷跷板效应：由于股市短期上涨动力不足，债市或受益于股债跷跷板效应。
防范风险：需警惕股市波动及财政刺激加码带来的不确定性。

风险提示

股市波动可能对债市产生扰动。
财政刺激政策的进一步加码可能影响市场供需。

作者信息

作者姓名：曹宝琴
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